原创作者：温州银行董超     来源于：债券之星

 

头条君说：笔者作为一枚蕉易猿，能从打篮球和玩德州的角度，就最近的债市有如此独到的见解，实属不易。

 

一、时间与空间的博弈

        债券市场走到目前的点位，已经变得非常敏感。市场对于信息的消化比较充分，日间收益率波动加大，反应了场内玩家心态的变化速度。交易显得棘手，如何让自己处于不败的位置十分困难。

        笔者平时喜欢打打篮球，玩的时间长了，就发现在球场中能立于不败的无非两种人，一种是力量大的，另一种是速度快的。类比一下，笔者将交易分为两个维度，时间与空间，目前进入到时间与空间的深度博弈，市场变化速度快，加速度减弱，整体结构不稳定。看多的朋友跟笔者讨论剩下的空间已经比较有限，对负面消息显得敏感，生怕市场转向快速吞噬之前积累的业绩，看空的朋友因为踏空行情，沉沦在自己没有及时上车的悔恨之中，随时准备适当加仓，行情在双方的不安之中孕育生长。

        7月投资增速下滑，社会融资总量不及预期，促进了新的一波收益率下行。从空间上来看，目前10年国开债3.04%，国债2.65%的水平已经突破近10年低点，似乎空间上已经没有太大作为，但是目前点位的形成是市场通过相当长时间的积累，需要相当多的条件配合之下得已成型，也反应了市场内部的真实情况。存在即合理，交易员应该分析市场走到这个位置主要的推动因素是哪几类，这几类因素在可预见的未来是否仍然具备，如果具备那么持续时间还有多长，如果不具备，会轮替到另外哪些因素，而这些因素是否会导致市场反弹或者反转。

        在交易中生存下来，需要有自己的交易模式，需要在外界的躁动中保持平静。在笔者的交易模式下，必须也只有在时间和空间这两个维度上有所作为，针对二者选择突破，要么在时间上战胜对手，要么以时间来换取空间。无论行情变化多复杂，选择适合自己的方式并不断适应变化才是重要的。

 

二、游戏的规则

        笔者对德州扑克的兴趣延伸至交易领域，不断思考对于交易来说什么才是重要的，以下几条极具参考性：

        1、熟悉游戏规则（对交易规则的熟悉）；

        2、洞悉玩家心态（对市场即交易对手的了解）；

        3、尽量少犯错（减少犯错）；

        4、犯错后立即改正（纠错能力强，不犹豫）。

        对于德州扑克规则的运用需要十分细致与耐心的心态，详细内容也可以参考笔者的微信朋友圈。本文重点的切入角度放在监管层对于固收领域的政策变化。篇幅有限，特选取一些具有代表性的发文来追踪规则的不断演变。

2013年6月银行间市场发生“钱荒”，监管层意识到商业银行通过同业及理财业务制度套利以及银行间市场交易模式合规问题的严重性，大量修改游戏规则。8号文对非标资产的定义，以及国办107号文对影子银行的定义拉开了这个序幕，围绕制度套利监管层与参与者之间展开了长期的“猫鼠游戏”。从规则的修订中，可以明显的察觉出先从同业业务及理财业务入手，要求完全透明真实的体现资产本身的风险属性，找到风险的承受者并如实反映。同业及理财业务在经历了“买返”模式的快速发展下，逐渐“抽空”银行间体系的流动性引发“钱荒”，所以对症下药，后续同业业务也经历了委托投资，收益互换和T+D等模式的演变均无法逃避监管。由于业务的快速变化，类似存贷比之类的指标已经无法真实合理的监测商业银行资产负债变化，所以规则转向流动性监测指标等。

        目前规则的修订已经延伸至票据及信贷资产流转领域。特别是82号文，虽然仅针对银登中心登记报备的信贷资产收益权转让业务，但是规则的内涵极具威慑力，要求出让方仍然全额计提资本，如果是不良仍然要计入不良贷款，看似不可思议，本质上还是对于风险资产出表的忧虑，风险没有实质转让而是系统内转移，既然无法判断，那么仍然全额计提。所以本质上游戏规则的修订宗旨是要体现资产本身的风险属性，找到风险的承受者并如实反映，如果风险仍然在系统内部，就不得转移或者隐藏。标准化债权资产在目前阶段商业银行资产负债表中并不是首选资产，是在规则框架要求下的暂选资产。交易员平时在分析国内经济增长与通货膨胀，金融市场及央行货币政策之外应关注商业银行本身的资产负债变化趋势，在游戏规则引导下的资产腾挪。现在来看信贷资产流转领域的变化，是未来资产负债腾挪的方向之一。

        Money never sleep，笔者相信money一定能找到新的方向，交易员应该找到他，并跟随他。

三、以交易为生

        笔者有幸参与固定收益领域的交易，也非常乐于尝试，无奈人性有弱点，原罪有七宗，交易结果差强人意。但对于交易总也有些体会，长时间在市场中生存下去的玩家，需要针对自身的性格特点来开发适合自己的交易模式，也就是盈利模式。

        像《赌王之王》中所说的一样，在牌局中一定要知道自己是怎么赢钱的，是赢了谁的钱，否则你就是别人眼中的鱼。以交易为生的玩家就像是在开店一样，要知道自己是售卖什么产品的，如何从中获取差价盈利，要找到在市场中生存下去的方式，一复一日的完善并升级这个模式以适应市场变化，最终让自己活下来。

        在笔者的赢利模式中，时间和空间是关键，演化而来的交易模式就是超高频交易（以时间取胜）和超低频交易（牺牲时间换取空间）。市场在不断发生变化，就像我们的生活一样，要通过走上几里路去赶集购物的时代已经被手机点几下APP下单所取代，劳动生产率已经不可逆的提升，中国GDP增速的重心也在发生不可逆的大趋势，债券市场同样将经历重心以及波动区间转移的大趋势，顺应这个趋势是正确的选择。

        

作者系温州银行金融市场部董超，来源于【债券之星】，本文仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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