文：招商固收孙彬彬团队   来源于：固收彬法

 

下周展望：年底到期哪些债券值得关注？

2016年已过去近四分之三，信用风险和信用事件是市场挥之不去的阴影。7月以来，随着煤炭企业债逐步恢复发行，特别是铁物资兑付以及国资委公告表态之后，市场对于信用事件的担忧有所缓和。我们也相信，目前而言，年内信用风险总体可控，但是防微杜渐，仍须谨慎。

本文筛选了今年年底即将到期或可回售的信用债债务主体（不包括城投债、银行及非银金融，仅限交易所和银行间市场交易主体，截至日为2016-09-17）。这部分存量债务主体合计499家，其中年初至今未发债主体227家，截止日1年前区间未发行债券主体数132家，同时对于数据缺失的发债主体（中小企业集合票据、定向工具以及私募债主体）暂不考虑，剩余主体总计65家，详见表2。

下面我们分别从盈利状况、偿债能力两个维度对企业进行分析。我们分别选取了营业利润、营业利润同比增长率、现金比率、EBIT利息保障倍数等指标来衡量企业的总体情况。

盈利状况：本文采用营业利润、营业利润变动率来衡量企业经营盈利状况。我们筛选了近1年1期营业利润为负的债务主体，并按照其15年的同比增长率进行排序，如表3所示。

偿债能力：本文选取了现金比率、EBIT利息保障倍数作为衡量企业偿债能力指标。其中对于现金比率，我们选取了近1年1期该指标均在0.15以下的债务主体，而对于EBIT利息保障倍数，我们选取了最新一期该指标为负的企业。

其中攀钢集团有限公司、吉林省煤业集团有限公司、广晟有色金属股份有限公司在上述三个指标中出现3次，云南沃森生物技术股份有限公司、徐州申鑫建材市场管理有限公司、武钢集团昆明钢铁股份有限公司、天津中科遥感信息技术有限公司、华锐风电科技(集团)股份有限公司、广州华工百川科技有限公司、广东昭信照明科技有限公司、彩虹集团公司均出现2次。

同时，我们对以上所述债务主体的受限资产进行了梳理，除了个别企业数据不全或无法获取之外，我们发现，攀钢集团有限公司、吉林省煤业集团有限公司、华锐风电科技(集团)股份有限公司、武钢集团昆明钢铁股份有限公司货币资金受限规模及所占比重较大。

考虑到华锐债剩余兑付规模有限，对于年底前到期债券，我们需要重点关注攀钢集团有限公司、吉林省煤业集团有限公司、广晟有色金属股份有限公司、武钢集团昆明钢铁股份有限公司。

 

信用评级调整回顾

上周共有1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。

本周评级调整大幅减少，其中仅云南省建设投资控股集团有限公司被上调评级。

上周评级一次性下调超过一级的发行主体：无

上周涉及交易所质押资格发生变化的债券：无

 

一级市场：发行量因季节效应回落，发行利率继续下行

 

1、发行规模

上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约761.8亿元，因为节假日效应，总发行量较上周大幅下降，偿还规模约1403.15亿元，净融资额约-641.35亿元；其中，城投债（中债标准）发行0亿元，偿还规模约297.5亿元，净融资额约-297.5亿元。

信用债一级市场较上周大幅回落，主要是中秋节的节假日效应造成的。短融、中票、企业债和公司债发行额均较上周大幅下降，同时偿还额度较高，净融资额流出。

具体来看，一般短融和超短融发行362亿元，偿还1180.67亿元，净融资额-818.6亿元；中票发行55亿元，偿还126.3亿元，净融资额-71.3亿元。

上周企业债合计发行70.3亿元，偿还88.57亿元，净融资额-18.2亿元；公司债合计发行274.5亿元，偿还7.757亿元，净融资额266.75亿元。

 

2、发行利率

从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下行。具体来看，1年期各等级变动-4-1BP；3年期各等级下行0-3BP；5年期各等级下行0-4BP；7年期各等级下行0-2BP；10年期及以上各等级下行0-1BP。

 

二级市场：成交量小幅下滑，收益率回调

银行间和交易所信用债合计成交3342.64亿元，总成交量较上周下降51%。分类别看，银行间短融、中票和企业债分别成交3539.74亿元、2609.48亿元、1867.81亿元，交易所公司债和企业债分别成交60.02亿元和9.65亿元。

1、银行间市场

利率品现券利率涨跌互现，国债利率整体上行，国开债下行为主，变动幅度不大；信用债收益率下行为主，短期高等级信用债收益率有所反弹；信用利差涨跌互现，但是整体缩小，低等级债券尤甚; 各类信用债等级利差整体缩小，AA-与AAA等级利差缩小幅度较大。

利率品现券利率涨跌互现，国债利率整体上行，国开债下行为主，变动幅度不大。具体来看,国债收益率曲线1年期上行1BP至2.17%水平，3年期上行3BP至2.45%水平，5年期上行1BP至2.57%水平，7年期下行1BP至2.76%水平，10年期下行1BP至2.76%水平。国开债收益率曲线1年期下行1BP至2.24%水平，3年期上行0BP至2.79%水平，5年期下行1BP至2.97%水平，7年期下行1BP至3.17%水平，10年期下行1BP至3.11%水平。

信用债收益率下行为主，短期高等级信用债收益率有所反弹。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率变动-18-5BP，3年期各等级收益率变动-4-2BP，5年期各等级收益率下行2-7BP；企业债收益率曲线3年期各等级收益率变动-4-2BP，5年期各等级收益率下行2-7BP，7年期各等级收益率下行1-6BP；城投债收益率曲线3年期各等级收益率变动-2-1BP，5年期各等级收益率下行2-3BP，7年期各等级收益率变动-6-1BP。

信用利差涨跌互现，但是整体缩小，低等级债券尤甚。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差下行2-34BP，3年期各等级信用利差下行1-9BP，5年期各等级信用利差变动-11-2BP；企业债收益率曲线3年期各等级信用利差变动0-8BP，5年期各等级信用利差变动-11-2BP，7年期各等级信用利差变动0-1BP；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差变动-5-0BP，5年期各等级信用利差变动0-4BP，7年期各等级信用利差缩小1-9BP。

各类信用债等级利差整体缩小，AA-与AAA等级利差缩小幅度较大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA-较AAA等级利缩小3-23BP，3年期等级利差缩小3-6BP，5年期等级利差缩小0-5BP；企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小3-6BP，5年期等级利差缩小0-5BP，7年期等级利差缩小0-5BP；城投债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差缩小0-3BP，5年期等级利差缩小0-1BP，7年期等级利差变动-5-2BP。

 

2、交易所市场

交易所信用债市场交易成交量因季节效应较上周大幅下降，公司债、企业债上涨家数均小于下跌家数。总的来看公司债净价上涨153只，净价下跌308只；企业债净价上涨236只，净价下跌344只。

 

以上报告来自孙彬彬带领的招商固定收益研究团队，致力于为市场带来最接地气的研究产品和服务，新财富请投招商孙彬彬团队！

本文仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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