文：刘亚坤@平安银行   来源于：同业存单发行与投资

 

一、2016年1-7月份同业存单发行市场概况

2016年1-7月份同业存单累计发行量71810.3亿，较去年同期同比增长228.61%，其中AAA同业存单累计发行量49592.5亿，占全部发行量的69.06%；同业存单单日发行量498.7亿。经过前期的快速发展阶段，同业存单市场逐渐进入平稳发展的阶段，最近3个月同业存单发行量保持在比较稳定的水平，环比增长速度逐渐回落，单月发行量在11000亿左右；单日同业存单发行量波动减少，日均发行量540.5亿。

 

二、2016年1-7月份同业存单发行结构

1、期限结构

从期限结构上看，1-7月份短期存单（1月、3月）与中长期存单（6月及以上）比例维持在1：1左右，其中3个月、6个月存单占比最高，分别达31.36%、26.15%，一年期内9个月占比最小，仅6.26%。

最近三个月份，由于1个月期限同业存单收益率波动较大，5、6、7月每月增降幅度在40-50BP，1个月同业存单比例也随之出现较大波动，波动幅度有5个百分点左右；3个月同业存单比例相对比较稳定，在32%-34%之间；6个月存单同业存单比例降幅较大，从5月份的33.47%下降至7月份的21.54%，9月、1年长期比例升幅较大。中长期同业存单比例与市场预期利率走势相关，6月份市场普遍预期月底资金紧张，利率将上行，机构对长期存单配置比较谨慎，长期存单比例整体相对较低，但6月底资金面并未如市场想象般紧张，之后利率下行明显，进入7月份投资人增加长期存单的配置，长期存单比例有所上升。

2、评级结构

随着同业存单市场进入平稳发展阶段，存单的评级结构逐渐稳定下来，最近月份，AAA同业存单占比逐渐企稳回升，5-6月份维持在65%左右。但7月份AAA同业存单占比出现大幅上升，上涨8个百分点至73.6%，创近5个月新高，这可能与7月份市场对同业存单的交易性需求有关，因为市场利率处于下行通道，此时市场上同业存单需求相当一部分是为了赚取波段收益，考虑到未来交易的因素，会优先选择流动性更好的AAA高评级同业存单。

 

三、2016年1-7月份市场同业存单发行量排名

在1-7月份同业存单发行量排名中，股份制银行发行量前五名分别是兴业（6149.1亿）、浦发（5628.2亿）、平安（4873.6亿）、光大（4722.2亿）、中信（3688.6亿），兴业银行同业存单发行量赶超浦发银行，位居市场第一。进入7月份，国有行发行同业存单的积极性上升，中行、建行、农行7月份发行同业存单总额462亿，占当月AAA存单发行总量的5.54%。

大型城商行（AAA评级）中，1-7月份同业存单发行量位居前列的为上海银行（1918.1亿）、北京银行（1812.8亿）、宁波银行（1298.0亿）、杭州银行（1150.6亿）、盛京银行（930.7亿）。大型农商行（AAA评级）中，1-7月份同业存单发行量排名分别为重庆农村商行（734.9亿）、北京农商银行（412.0亿）、上海农商银行（344.3亿）。

中型城商行农商行（AA+评级）中，1-7月份同业存单发行量位居前列的有广州农村商业银行（1162.9亿）、长沙银行（645.9亿）、广州银行（588.4亿）、吉林银行（561.2亿）、苏州银行（433.2亿），名次无变动。

 

四、2016年1-7月份同业存单参考收益率情况

1-4月份同业存单一级发行市场的加权平均参考收益率呈现波动中整体下行趋势。1月份同业存单收益率经历“过山车”行情，月初3个月-1年期AAA同业存单加权平均参考收益率在3.05%-3.15%之间，随后收益率迅速下行，3个月AAA同业存单加权平均参考收益率最低降至2.64%，1年期AAA同业存单加权平均参考收益率最低降至2.79%。随后由于票据市场问题干扰、春节临近等因素，市场资金面骤然紧张，同业存单收益率特别是1个月-3个月短期存单收益率飙升，1个月AAA存单加权平均参考收益率从2.55%的低点迅速上升至3.18%（+63BP），3个月AAA存单收益率从2.64%迅速上升至3.40%(+76BP)，已经超过6个月以上的长期存单收益率，其他期限的存单收益率也均有30BP左右的上升幅度。春节假期过后，市场资金面整体宽松，存单收益率保持平稳下行的趋势。

5、6月份，3个月-1年同业存单收益率相对平稳，到6月末收益有所上升，上升过程平缓，但1个月同业存单收益率形成独立于其他期限的利率走势，5月份1个月AAA同业存单加权平均参考收益率从上月末高点时的2.91%下降到2.49%，下降42BP左右，6月份1个月AAA同业存单加权平均参考收益率从低点时的2.49%升上到2.98%，上升幅度49BP左右。

6月底，尽管面临跨季压力，但由于市场预期充分，各机构提前布局安排，市场资金面并没有出现特别紧张的局面，利率走势整体平稳，6个月-1年同业存单收益率仅有小幅上升，并未出现想象中的大幅上扬。6月底最后几天，随着各大基金公司纷纷增加对同业存单的配置，收益率提前结束高点，出现下行拐点，各期限同业存单参考收益率全线回落。7月份同业存单参考收益率延续下行趋势，大幅回落，直到下旬才出现反转。

从不同评级的同业存单加权平均参考收益率价差来看，1-7月份，AA+存单与AAA存单收益率平均价差为12BP；AA存单与AAA存单收益率平均价差为18BP。

从AA+、AA存单的月度价差数据来看，AA+、AA存单与AAA存单的收益率价差相对稳定，AA+价差波动在（-0.83BP  1.89BP）之间，AA价差波动在（-2.28BP  1.83BP）之间， AA存单价差波动水平略高于AA+存单。

从AA+、AA存单的各期限价差数据来看，整体上期限越长，价差水平越高。其中AA+存单与AAA存单9个月、1年收益率价差高于平均价差水平3BP左右，AA存单与AAA存单9个月、1年收益率价差高于平均价差水平2-5BP左右。

 

数据计算说明：

加权平均参考收益率：以当日相同评级内相同期限存单的发行量为权重，对不同发行人的参考收益率进行加权平均，计算得出该评级对应期限的加权平均参考收益率。

同业存单收益率价差：在计算的不同评级加权平均参考收益率的基础上，计算当日每个期限AA+和AA同业存单与AAA同业存单加权平均参考收益率的价差，然后对每个期限的价差进行算数平均，即为当日AA+和AA同业存单与AAA同业存单收益率的平均价差。

五、2016年1-7月份各家银行同业存单发行价格比较

    在本期报告中，我们延续使用上一期报告中的同业存单发行价格比较方法。我们将股份制银行的同业存单发行价格算数平均值作为市场同业存单的基准比较价格，将每个发行人的存单发行价格与对应期限的基准比较价格进行比较，计算得出每个发行人与基准比较价格的平均价差。此处所进行的价格比较不考虑发行量因素，以纯粹反映各发行人之间的定价差异。

基准比较价格计算方法：将股份制银行每天各个期限同业存单发行价格进行算数平均，结果作为当天各期限的存单基准比较价格。如当日某期限仅有一家股份制银行发行存单，则以该存单价格作为当日该期限的存单基准比较价格。

从整体价差来看，1-7月份AAA发行人的同业存单平均发行价格高于基准比较价格1.45BP，AA+发行人的同业存单平均发行价格高于基准比较价格13.83BP，AA发行人的同业存单平均发行价格高于基准比较价格19.26BP，AA-发行人的同业存单平均发行价格高于基准比较价格23.35BP，A+发行人的同业存单平均发行价格高于基准比较价格29.18BP。

1-7月份，AAA发行人中，国有银行的同业存单平均发行价格低于基准比较价格4-9BP，较上一期报告中的价差有所收缩；股份制银行内部没有明显差异，平均价差在1BP以内；城商、农商及外资行的存单价差分化明显，其中与基准比较价格价差较小的分别是北京银行（1.12BP）、上海银行（2.04BP）、浙商银行（2.15BP）、宁波银行（2.49BP）、北京农商行（3.28BP）、江苏银行（3.35BP），这些银行存单定价紧跟股份制银行；与基准比较价格价差较大的分别是重庆农村商行（10.13BP）、哈尔滨银行（7.91BP）、杭州银行（7.23BP）、盛京银行（5.33BP）、徽商银行（5.07BP），其中重庆农村商行同业存单定价最高，与基准比较价格的价差水平甚至高于部分AA+发行人。

1-7月份，AA+发行人中，与基准比较价格价差较小的分别是成都农商银（7.71BP）、苏州银行（9.21BP）、贵阳银行（9.72BP）、广州银行（10.10BP）、成都银行（10.32BP），与基准比较价格价差较大的分别是青岛农商行（24.41BP）、广东南海农商行（23.49BP）、甘肃银行（20.28BP）、浙江泰隆商行（20.06BP）、华融湘江银行（19.61BP）。

从月度平均价差数据来看，各家银行每月同业存单发行价格与基准比较价格的价差情况会有一定的波动，这与银行发行存单的时间选择与发行频率有关。其中AAA发行人中月度价差波动率较大的有瑞穗银行、建行、农行，这几家银行的存单发行缺乏连续性，发行时间间隔较长。AA+发行人中月度价差波动率较大的有河北银行、天津银行、重庆银行、天津农商行、富邦华一银行等。AA发行人中月度价差波动率较大的有甘肃银行、新会农商行、宁波通商银行、无锡农商行、营口银行等。

 

六、2016年1-7月份同业存单发行利率与其他品种利率比较

 在日常投资中，机构投资者需要比较相同期限下不同投资品种之间的收益率差异，结合流动性考虑，选择收益最优的品种。在本期统计报告中，我们增加了同业存单发行利率与其近似可替代投资品种的利率比较，如中短期票据（CP、SCP等）、银行间质押回购，方便大家了解同业存单与这几类投资品种之间的价差情况。

同业存单发行利率与中短期票据发行利率的价差比较：这里我们仅对二者的一级发行利率进行比较，不涉及二级市场。其中同业存单发行利率选取AAA同业存单一级发行加权平均参考收益率；中短期票据利率选取AAA中短期票据发行利率（来源于Wind资讯）。从表3中的价差比较结果来看，期限越短，AAA同业存单发行利率相较于AAA中短期票据发行利率越有优势，而期限越长，则AAA中短期票据发行利率的优势越大。

当然这种价差的比较结果会受到行业风险因素的影响，从1-7月份CP、SCP的发行明细来看，煤炭钢铁等过剩产能行业的发行利率要远高于其他行业，且发行期限偏长，而现有的主体评级并未真实反映这种行业风险，造成过剩产能行业债券发行集中的期限和月份发行利率偏高，在实际投资行为中，这些“高收益”中短期票据恰恰是部分投资者经常规避的。

同业存单发行利率与银行间质押回购利率的价差比较：由于银行间质押回购市场更偏向于短期限，6个月及以上期限的成交较少，可比较数据缺乏，因此同业存单发行利率与银行间质押回购利率主要比较短期限1个月和3个月。从表4中的价差比较结果来看，1-7月份，1个月的银行间质押回购利率整体上高于AAA同业存单发行利率，仅个别月份略低；3个月期限上二者整体基本持平，但每个月份的价差数据波动很大，正负不一。

 

平安银行同业存单

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以上内容为刘亚坤@平安银行原创，来源于微信公众号同业存单发行与投资，更多同业存单研究信息，欢迎扫码关注。

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