【干货精选】黄金的投资逻辑-上篇by源水荟

2016-10-14 08:59:22 森浦头条

原创作者：源水荟来源于：源水荟

由于黄金价格近期波动巨大，今天源水荟和大家聊一下黄金投资的逻辑。被广为认可的影响黄金价格波动的因素大致分为五种：

1）美国国债和美国通胀保值债券(TIPS)收益率

2）美国通胀预期

3）投机情绪

4）金银之间的比价套利

5）战争、地缘政治等风险事件

前两个因素与一个公式相关，美国国债收益率-美国通胀保值债券收益率(TIPS)=通胀预期（最好用10年，因为是利率基准）。黄金价格与美债和通胀保值债券收益率的走势呈现反比，债券收益率上升黄金价格下跌，而与通胀预期正好相反呈正比。这里简单介绍一下美国通胀保值债券(以下简称TIPS)，这个资产建立的目的就是抗通胀，保护投资者资金的购买力。该债券与美国CPI-Urban（城市居民CPI ）挂钩，面值会随着通胀上涨的比例而调高，虽然票息不变，但是由于债券面值的上涨，投资者收到的利息和本金不会因为通胀的因素而导致购买力的下降。

数据来源：US Treasury

如上图，黄金从金融危机开始一路从$800上行到$1900附近,同一时段10年美债和10年TIPS收益率也一路不断下行。黄金和通胀预期在2011年9月5日见顶,同时10年美债和10年TIPS也在筑底，结束了之前的债券大牛市。之后市场见证的是债券收益率不断上行，接着从13年开始就是呈宽幅震荡走势，对应黄金的价格伴随着通胀预期也是一路震荡下跌然后在$1000-$1200之间反复筑底。

数据来源：Tradingview

美元指数-红色线；10年美债收益率-蓝色线；现货黄金价格-粉红色线

金融危机爆发以来,美联储实施了3轮量化宽松，目的就是拉抵长端利率(10年以上的美债)，不断释放流动性，降低企业融资成本，从而提升美国CPI。上图显示在QE1（2008/11/24-2010/3/15）到QE2（2010/11/1-2011/6-27）这段时间内,10年美债收益率不断下行，最终在QE2结束之际筑底，也是黄金筑顶的时候。QE3开始之后10年美债收益率先跌后涨，然后持续震荡到现在。对照下图可以发现，美国CPI在09年最低达到了-2%，面临通缩风险，美联储不断印钱也是实在别的好办法了。

数据来源：Wind

接下来我们来对照一下最近黄金价格的走势与上面的逻辑框架是否对应。在9月份的美联储会议之后，黄金价格一路上涨，最高触碰到$1344。随后在9月22日-9月26日之间一直窄幅震荡，最后一路下挫破位$1300重要关口。期间美债收益率和TIPS的走势如下图：

数据来源: US treasury

可以清晰的发现，10年美债和TIPS的收益率曲线在这段时间内向上抬高少。不过10年美债的变化更加明显，在9月22日筑底，之后一路上行。10年TIPS在9/22-9/30日之间，收益率不断下降，在9月30日筑底，之后曲线一路行，10月4日的曲线几乎与9月22日重叠。从某种程度来说10年美债对比TIPS可以当做一个先行指标，但是两者都可以用来预测黄金未来一段时间的大向。昨日美国债市收盘后的收益率曲线相比前几周还在不断上行，可以推断出黄金短期形式还是不乐观。

最后发表一下自己对黄金未来价格走势的看法：目前全球央行正在限制货币政策继续宽松的空间，欧洲央行主席德拉基上周二表示在和委员会成员讨论未来缩减QE的方案，同日IMF发布2017年发达国家通胀预期为1.7%，非常接近以美联储为首的发达国家央行的2%通胀目标。美国就更不用说了，已经进入加息周期了。短期黄金会受到比较大的抛售压力，但是中长期还是看好黄金上涨。因为这一轮美国的加息周期与之前相比是非常弱的，美联储的官员也一再表示长期正常利率(long-term normal rate)会比前几轮加息周期低很多，他们预计17年的利率在1.0%-1.25%，18年在1.95%-2.0%之间，未来长期的利率在3.0%附近, 远远低于金融危机前的5.25%。再加上美国经济增长动力也远不如金融危前，美联储预测长期GDP增长在1.8%附近。

投资建议：时刻关注10年美债和TIPS收益曲线变化，通胀预期变化。

10年美债收益率已经突破200日均线：

以上内容经原创作者源水荟授权转载，下篇将继续讲述影响价格的其他因素，欢迎关注其微信公众号源水荟查看更多精彩内容！

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