【观点精选】川普上台，全球经济影响几何？by华创债券、中信建设、申万宏源、广发宏观等

2016-11-10 09:37:44 森浦头条

文/华创债券团队、中信建设宏观团队、申万宏源固收团队、广发宏观郭磊、方正宏观等，来源均在文章开头由森浦头条君标注。

背景事件

11月9日，美国共和党总统候选人唐纳德·特朗普战胜民主党候选人希拉里·克林顿赢得总统选举，成为美国第四十五任总统。

各家点评

【华创债券团队】川普上台是黑天鹅吗？对债市也许是

作者：华创债券团队来源于：屈庆债券论坛

利率债投资策略：美国大选的惊心动魄成为主导债券市场表现的核心因素。短期内避险情绪或对债券市场形成所谓的支撑；但是晚间海外市场的走势表明市场已经充分消化了所谓的避险情绪。随着特朗普的上台，市场逻辑转向了其倡导的基建和积极财政政策，以及对美国的加息节奏加快的担心，这将更加确定全球低利率的见底趋势，同时对中国债券市场长期利空。此外，10月份PPI和CPI反弹，后期通货膨胀水平或进一步回升，也将逐步成为影响债券市场走势的核心因素。综合而言，我们认为近期债券市场调整压力或加大，10年国债有望冲击3%的水平。

第一，美国大选尘埃落定，短期内避险情绪主导全球金融市场，但避险情绪消失的很快，市场已经转向特朗普上台后执政思路对金融市场的影响上来，这意味着中期内美国加息周期节奏会更快到来，对全球债券市场或是利空。我们此前分析过，希拉里的政策主张大部分与奥巴马政府的执政思路一脉相承，保持了较好的政策连贯性，如果希拉里成功当选，无论对美国政局还是金融市场的冲击都较小。而特朗普则是作为改革者的形象出现，大多数政策主张与美国现行政策大相径庭，无论是对美国政局还是金融市场都将带来巨大的冲击。此前市场主流预期依然是希拉里获胜，一旦特朗普当选可能成为年底扰动金融市场的黑天鹅事件。具体而言，如果特朗普当选，短期将利好黄金、美债、日元等避险资产，但从中长期来看，特朗普的减税增支的财政政策和加速加息的货币政策或将利好美国经济，利多美元和风险资产，利空美债、黄金、日元等避险资产。

晚间海外金融市场的走势看，避险情绪已经完全消失，市场的逻辑已经转向特朗普未来政策导向对市场的影响上来，而基于对基建的扩张预期和财政刺激的预期，以及对加息节奏可能加大的预期，股市收复了此前失地，国债利率也大幅反弹，美元指数大幅反弹，人民币大幅贬值创新低。

今年全球黑天鹅不少，此前英国退欧公投也引发了金融市场的波动，并一度导致全球主流国家利率的明显下行，并传导到中国债券市场，但是最终并没有改变全球利率见底的路径。核心还是在于，全球货币宽松的周期已经走到了尽头，这是任何事件都无法阻挡的。而当前，伴随着特朗普的上台，全球利率见底的趋势会更为明显。如果说此前市场担心特朗普上台是所谓的黑天鹅，那么目前看，对风险资产而言，并不是黑天鹅；如果是，只是对债券市场是。

【中信建投宏观】特朗普将引领全球经济走向何方——美国大选结果点评

作者：中信建设宏观黄文涛、李一爽来源于：文涛宏观债券研究

特朗普大规模减税并在增加政府开支的政策在短期内有利于刺激美国经济走强，但驱逐非法移民收缩了美国国内劳动供给，限制贸易也会造成生产效率的丧失，基建投资因资金来源不明而难以预测规模，这些措施无法提高美国经济的潜在增速，并且在中期有使美国走向滞涨的风险。尽管在与国会及共和党内部的沟通中，这些措施最终的实现程度存在不确定性，但是为巩固自身基本盘，其限制移民、限制贸易以及减税等措施的方向不会改变。

特朗普上台后美国在对外政策上可能将进行战略收缩，这将增加中国的地缘政治空间。尽管中美两国发生大规模贸易战的可能性不大，但贸易摩擦仍可能增多，这也不利于美国短期需求回暖对中国的传导。

特朗普当选后市场受情绪驱动出现了大幅波动，但目前来看风险资产价格已经得到一定修复。特朗普上任后，其政策对于经济的短期刺激将使风险偏好得到回升，利率将出现上行，但中期的滞涨风险将使黄金具有更高的配置价值。

对于国内债市，海外市场的不确定性短期内将减轻资本外流与人民币贬值压力，有利于资金面的回暖，而风险偏好的下降也将对债市提供呵护。但若特朗普因素对市场的冲击减退，美联储年内加息的可能仍存，而美国经济短期内上行将继续给人民币带来贬值压力。而美国需求回升对于中国经济的作用有限，因此特朗普的当选并没有改变中国经济在明年所面临的问题。展望未来，国内债市仍将取决于明年中国在经济与政策措施上的变化。

【申万宏源债券】川普意外当选，短期对国内债市影响不大

作者：申万宏源固收研究团队来源于：申万宏源固收研究

全球金融市场先恐慌后迅速平复。鉴于特朗普传递出的政策主张，市场未来不确定因素陡然上升，引发全球避险情绪急剧升温，全球股市闪崩，美元指数应声下跌，一度跌破96，黄金大涨，一度涨逾1336美元/盎司，12月加息概率大幅下调，美国国债收益率大幅下行，但在结果落地市场情绪有所平复后，周三美国股市三大股指涨幅均超1%，10年美债收益率突破2%关口。从国内来看，我国市场受美国大选影响相对较小，沪指盘中跌破3100点但尾盘收复，当天整体下跌0.62%，人民币兑美元中间价下调15bp报收6.7832，CNY和CNH一度涨逾250bp但随后大幅回调，收盘分别上周61bp和下跌169bp，债市收益率反应平淡，整体涨跌互现，10年期国债收益率小幅上行0.17bp报2.7651。

川普上台后对华政策有待观察，短期对国内债市影响有限。在大选过程中川普反转局势引发全球金融市场反应剧烈，主要是由于川普在贸易、经济政策等方面的观点整体偏激进，对中国而言，川普当选最大的风险是他此前在对华贸易问题上的强硬立场，中美打响贸易战将严重施压本就疲软的出口和人民币汇率，但目前而言，对国内经济的影响尚难显现，川普上台之后是否真的按照激进路线改弦更张还有待观察。整体来看，美国大选对中国债市影响有限，继续维持此前提出的短期债市窄幅震荡，中长期看多观点不变。

【广发宏观郭磊】特朗普时代：背景、特征及影响

作者：广发证券宏观首席分析师郭磊来源于：郭磊宏观茶座

投资要点

第一，我们可能低估了“后危机时代”对新保守主义思潮的培育。

第二，特朗普的经济政策简单概括就是稳增长、宽财政、稳货币、扩大基建、贸易保护、脱虚入实。

第三，特朗普的主张对风险资产好坏参半，市场更担心的其实是其强烈个人风格切换带来的不确定性。

第四，利好避险资产的逻辑：政策波动、贸易战、地缘政治及其他。

第五，特朗普就职的1月20日和此后的一个政策观察期更为关键。

第六，从程序和经济背景看，联储加息节奏暂不会变化，全球无风险利率重心将逐步上移。

第七，关注特朗普的减税、制造业回流和基建化对于中国经济和相关资产的影响。

正文

为什么总是超预期？我们可能低估了“后危机时代”对新保守主义思潮的影响。新保守主义思潮似乎正席卷西方政治。简单来说，新保守主义的主要特征就是民族主义（反全球化）和民粹主义（反精英政治）。英国脱欧就是新保守主义影响下的一个典型案例，特朗普上台是另一个。

一个经验规律是，在影响广泛的经济危机之后，保守主义思潮常会抬头，比如30年代大危机和70年代大危机后都一度出现了政治保守思潮。

2008年全球金融危机之后，主要经济体在增长、分配和就业等领域存在诸多问题，小规模财政和货币危机不断；低利率政策长期持续导致资本虚体化，资产价格波动加大，普通居民有被剥夺感；危机前的全球贸易和分工体系被打破，新的体系又尚未形成，国家间贸易摩擦和汇率政策摩擦增多。这是新保守主义思潮兴起的天然土壤。

英国脱欧和特朗普上台都是打破市场预期的，而这种预期背离背后，是我们可能低估了后危机时代新保守主义泛起的强度。同样类型的一些潜在黑天鹅在前方还有，比如意大利脱欧公投，还有2017年的德国和法国大选。

特朗普的主要经济主张是什么？简单概括就是稳增长、宽财政、稳货币、扩大基建、贸易保护、脱虚入实。特朗普在经济领域的政策主张可以概括为以下几点：

稳增长。特朗普称要将美国经济增速提高到4%，是本世纪美国平均增速的两倍。

宽财政。特朗普的财政政策主张比较积极，一再强调要主张全面减税。他主张将联邦个人收入所得税率由七档简化为三档；个人收入所得税率将从目前的39％降至33％，低收入者免税；主张将企业所得税率从35％降至15％；他甚至还提议废除遗产税。

扩大基建。特朗普称他未来的基建投资计划是5000亿美元，称“将修缮城市，重修高速公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院，将重建我们的基础设施”。

稳货币。特朗普一方面“痛恨低利率”，支持加息；另一方面他又认为过高的利率可能会导致美元走强，他不希望看到过于强势的美元；而且他又特别主张通过举债来支持基建，曾指出过高的利率会导致融资更昂贵。因此，货币政策稳步收紧的“稳货币”政策大致是其倾向。

贸易保护。特朗普认为逆差导致美国就业机会流失，主张增加进口关税，对中国、墨西哥等国家增加40%以上的特别关税。特朗普甚至主张可以退出TPP和WTO。

脱虚入实。特朗普不喜欢虚拟经济部门，曾放言“干掉华尔街”；他亦曾在多个场合表示出对股市等金融市场的排斥，称联储创造出一个虚假繁荣的股市，储户是受影响最严重的群体。特朗普的目标是让制造业回流美国，称“我们将让苹果在美国生产他们的电脑，而不是在其他国家”。

特朗普的主张对风险资产略偏利空，但市场更担心的其实是其强烈个人风格切换带来的不确定性。不难看出，特朗普是一个很有个性的政治家，其语言风格在一定程度上存在宣泄成分，未必全部能当政策纲领去理解。

从政策主张来看，把美国经济增速提升一倍、大规模减税、扩大基建投资是利好风险资产的；贸易保护、打击“虚假繁荣”的金融市场等则是利空风险资产的。

如果把前者看作是分子（利好盈利），后者看作是分母（利空无风险利率和风险偏好），则特朗普的主张对风险资产来说好坏参半，可能整体略偏利空。

那么，为什么全球风险资产一度表现出极度的担忧？

我们认为，市场真正担心的，其实是其强烈个人风格切换所带来的政策不确定性，资产定价是基于这一不确定性进行折价。

从这个角度来说，特朗普就职上任的1月20日和此后的一个政策观察期可能更为关键，市场需要观测其个人风格的不羁能在多大程度上和政策逻辑的理性之间有一个中和，并据此对风险溢价再度作出评估。

利好避险资产的逻辑：政策波动、贸易战、地缘政治及其他。避险资产的积极反应则是基于以下几点逻辑：

其一是政策不确定性，包括政策成本上升等。美国政党执政出现变动时，黄金等避险资产一般都会有阶段性表现，其背后主要逻辑是政策的不确定性；而特朗普的全新主张和强烈个人风格又加大了这种政策摩擦的可能。目前并不清楚其竞选阶段的主张会在多大程度上试图付诸实施，但可以想象的是，部分政策一定会在国会带来激烈的争议，甚至可能会出现政策难产。

其二是贸易保护和汇率战所带来的信用货币危机。特朗普主张实施超强力度的保护贸易，这会引发全球贸易摩擦，竞争性贬值往往是贸易战的一个副产品。如果竞争性贬值出现，则利好于避险资产。

其三就是地缘政治及其他。特朗普对于海外美国利益的理解，以及其民族主义情绪亦可能导致其在未来面对一些地缘政治难题（他甚至提出要在墨西哥边境修一道长城），这亦在逻辑上有利于避险资产。

改变他能够改变的：我们倾向于认为联储加息节奏不会有变化。有部分投资者可能认为特朗普上台可能会导致联储政策比如加息节奏变化，关于这一点，我们的看法是：

第一，美国经济补库存和缓慢复苏的态势短期不至于变化。当前的美国经济依然比较强劲，消费和就业数据基本平稳；制造业订单震荡上行，且库存依然在偏低位置，刚刚开始回补几个月，短期内这一趋势不至有变化。

第二，尽管特朗普声称要撤换耶伦，但联储主席被临时撤换在程序上很难。耶伦的主席任期将到2018年1月，理事任期将到2024年。联储主席具有相当的独立性，一般由总统提名，参议院通过；但一旦通过，则按照美联储法案，除非有极有说服力的理由，否则很难去撤换，历史上也并无先例。

第三，联储年底加息具有合理性和必要性，不会特朗普胜选这一事件影响。目前美国经济指标和通胀指标整体处于震荡回升的状态，主要经济指标均指向再次加息，年底再次加息是一个大概率。特朗普就职将是1月20日，其庞大的经济政策计划出台还尚待时日，竞选获胜这一独立事件不至于对当前经济趋势产生实质性影响。

美债是全球资产的锚，在美联储12月加息之后，全球无风险利率的重心将会继续上移。

风险溢价的变化目前很难预测，关注分子的逻辑，关注特朗普的减税、制造业回流和基建化对于中国经济和相关资产的影响。特朗普的政策时代尚未开启，如前所述，由于他的政策路线仍是竞选阶段的描述，我们无法再进一步推演，其对于风险溢价（资产定价的分母部分）的短期影响可知，中期影响则尚待进一步观察。

分子的逻辑则更有迹可循，比如：

第一，特朗普的减税将会激发美国的消费需求，并对中国相关消费品出口的产业带来积极影响，尤其是产品的需求弹性较大且具有不可替代性的行业。

第二，贸易保护倾向将给关税敏感型，且存在美国国内竞争的行业带来负面影响。

第三，推动制造业回流美国本土的政策举措将对中国国内代工型的行业带来重大冲击，相关行业和公司的转型将更有紧迫性。

第四，大规模发展基建则为中国上游设备类、原材料的企业带来机会。

还有一点值得关注的是美元政策。虽然美元主要由其基本面决定，但政策导向的助推亦不容忽视。克林顿时期的强势美元政策（配合新经济战略）以及小布什政府时期的弱势美元政策（配合双赤字）都有其背后的政策逻辑。特朗普主张略偏弱的美元（除非其真的快速实现了美国经济增速提高一倍，美元也会被动走强），这将适度缓和人民币的压力，并将对国内资产定价产生广泛影响。

【寒飞论债】川普时代开启，人民币资产可以期待

作者：徐寒飞/高国华来源于：寒飞论债

川普时代来临，看似黑天鹅实则反映沉默大多数的民意风向，也是Wall street与Main street分裂加剧的表现，美国对外战略性收缩，中期看对人民币资产机会大于风险。

特朗普时代来临，看似黑天鹅背后反映了沉默的大多数的民意风向。15年以来，无论是希腊左翼政党上台、英国退欧、德法右翼政党崛起，还是特朗普上台，看似小概率的黑天鹅事件屡屡发生，其背后表达的是在金融危机时隔8年后，发达国家大量底层民众对当前经济低迷、政治精英主义、经济分配不公、贫富差距扩大、民粹主义和种族对立抬头、社会挫败感上升、严重恐袭多发等现状的不满，精英阶层与沉默的底层大多数分裂加剧，经济与社会层面的权利与义务出现错位，精英阶层大幅低估了普通民众压抑的不满情绪和内心基本诉求，导致全球政治不确定性和不可预见性风险大幅上升，2017年欧洲政治也面临意大利修宪公投、法德大选等暴风雨事件，政治不确定性甚至黑天鹅事件冲击全球资本市场的行情恐还将重演，市场波动性将不时暴涨。

美大选意外结果对全球资本市场造成大幅动荡，但市场学习能力也在提高。早盘随着特朗普领先优势扩大，全球风险资产暴跌，美股标普500、纳斯达克100一度跌至熔断，避险资产黄金、日元、瑞郎和美国10Y国债飙涨，墨西哥比索一度贬值超过10%，但随着选举结果确定，市场情绪也逐步回升，美股收复大部跌幅，美元逐步回升，黄金重新跌破1300，美债收回日内涨幅转为下跌，资本市场的反应明显比脱欧事件更加理性。

大选结果将导致美元指数由强转弱，人民币贬值压力缓解。特朗普主张的美国全球收缩战略及对沙特等中东产油国的政策不友好主张，可能会引发中东国家抛售美元和美债资产，美国的全球影响力恐有所下降，美元指数面临重新走软，扭转美元强势造成的人民币贬值压力，由于美国政策方向的不确定性大幅上升，发达市场部分资金和中东主权财富基金可能降低对美投资，有利于境外资金寻求流入汇率相对稳定、有绝对收益的新兴市场国家，人民币股债资产将从中受益。

能源独立主张将引发石油价格下跌，煤炭等传统能源生产扩张，新能源恐受冲击。特朗普与希拉里在能源政策上的分歧是比较明确的，特朗普是传统化石能源（石油、煤炭）等的代言人，主张取消奥巴马政府所有针对能源行业的排放限值，支持国内的煤炭矿业发展，重振煤炭行业，对外则将推出巴黎气候协议，不再向联合国的防止全球变暖项目缴款。这一能源政策主张将打破美国对于煤炭行业的限制，利于重振煤炭行业需求，同时对煤炭友好政策有望使全球对煤炭的限制政策有所改观，提振全球煤炭需求。此外，特朗普倡导使美国“能源独立”，而美国目前仍然是石油的“净进口国”，“独立”意味着国际原油市场将出现一部分“需求缺失”。不过应当认识到特朗普仅仅是希望从传统产油国分割利益，这种博弈是有“底线”的，不会对全产业本身产生持续性的打击。

美财政赤字率面临重新上升，经济刺激力度加强。特朗普主张减税、大幅扩大财政赤字、以及更加激进的基础设施投资计划，能会导致美国幸幸苦苦降低的赤字水平再度走高。传统理论中，赤字率上升意味着政府部门“挤占”金融资源，会导致利率水平的抬升，在温和赤字（赤字率小于3%）的情况下的确如此。不过，当赤字率畸高（超过5%）时，利率将不得不被动下降至低位以维系政府债务循环。我们看到，美国历史上极端的“高赤字”一般都对应着极端的“低利率”。从这个角度看，特朗普激进的减税和基础设施投资计划其实可能导致美国利率水平在低位徘徊更长的时间。

美加息进程面临更多不确定性和金融风险冲击，低利率政策仍将维持，预计在12月加息后2017年大概率仅加息1次。从过去几个月市场的短期变化看，美债是唯一与选情“脱钩”的资产类别，不管大选进程如何曲折，依然坚持“自身逻辑”。尽管特朗普曾发表过激进言论（换掉耶伦），但旋即又表示“耶伦的低利率”应该留下。总的来说，现有的制度设计下，政府对美联储的影响力有限。但全球政治不确定性风险上升，金融市场动荡加剧，安全资产避险需求将保持强劲。

逆全球化动向进一步扩大，贸易保护主义抬头。特朗普较为极端的“贸易保护主义”主张将冲击中国的贸易顺差，但特朗普的“孤立主义”倾向也会影响到中美服务贸易的发展并抑制资金对外投资意愿，中国的一带一路战略将在美战略性收缩过程中取得更大的国际影响力。

中期来看，人民币资产的中长期吸引力有望上升。特朗普当选后，美国的国际政策将更加务实，对全球安全等公共品的提供可能战略性收缩，美元强势升值势头逆转，政治风向的不确定性上升，作为全球储备资产的地位边际下降，而中国仍具有较高经济增速、稳定的大环境、消费升级和对外投资扩张的竞争优势，人民币股债资产的中长期吸引力可能上升。

短期来看，市场波动性上升，流动性资产的宏观价值回归，债市做多“流动性+利率债”。在未来一段时间，不确定性将重回金融市场，尽管我们认为从经济基本面、机构资产荒环境、高风险资产收缩下跌等来看，债券牛市趋势未变，但在波动性上升的环境下，控制负债成本和提高流动性资产仍是控制风险的主要工具，对于债券市场而言，监管去杠杆和流动性因素导致的收益率上行，正好是建仓或者加大仓位的良机。

【方正宏观任泽平】特朗普逆袭：这是“沉默大多数”对精英主义的胜利——2016年美国总统大选传递出的时代信号

作者：方正宏观团队任泽平、卢亮亮来源于：泽平宏观

反思之一：过去八年货币过度宽松引发资产价格暴涨、财富差距拉大，底层“沉默大多数”被剥夺感强化，特朗普逆袭反映了底层“沉默大多数”的呼声甚至怒吼。QE和零利率虽然没有有效推动经济增长和创新，但是却引发资产价格大涨，美国股市房市债市全部大涨，社会收入差距拉大。2008年次贷危机的始作俑者——华尔街“大而不能倒”的巨头不仅没有被惩处，反而获得美国政府利用纳税人钱的救助，这进一步增强了民众的不公平感，并引发了“占领华尔街”运动。

希拉里代表了美国精英主义，获得了华尔街、政坛、商界精英的力挺，却失去了底层“沉默大多数”的支持。而特朗普作为电视明星，非常善于把握底层“沉默大多数”的诉求（类似我们的网络大V），比如批评低利率政策、主张缩减政府开支、加大财政刺激、加强贸易保护、反全球化、反对非法移民、对中国采取强硬立场等。因此，特朗普逆袭反映了底层“沉默大多数”的呼声甚至怒吼。华尔街用金钱表达意见，主流媒体用引导舆论表达意见，而底层“沉默大多数”却是用实实在在的选票表达意见，这就是为什么美国大选大超金融市场和主流媒体预期的原因。从各州投票来看，特朗普能够入主白宫很大程度上得益于在几个关键摇摆州的胜选。

总之，特朗普逆袭，是“沉默大多数”对精英主义的胜利，是民众呼唤改革改善收入分配对货币放水拉大收入差距的胜利。世界经济的前途再次变得扑朔迷离，但是“沉默大多数”投出了他们的选票，前有英国脱欧，后面还有意大利公投等等。政治和商业精英们需要听听来自底层民众的声音。

反思之二：特朗普胜选反映了美国民众对长期货币宽松的失望及其负面效果的反抗。2008年次贷危机以来，美欧日央行货币大放水，但至今经济仍低迷。2009年当美国实施大规模QE、中国实施4万亿刺激计划时，全球曾宣称“我们找到了避免大萧条的办法！”现在看来过于乐观了，斯蒂格利茨在2014年曾写道：“在2008年爆发的全球金融危机5年后的年终写一个总结是令人抑郁的。是的，我们避免了大萧条Ⅱ，却步入了大萎靡（Great Malaise），发达经济体的大部分人收入几乎没有增长。”

美国两位总统候选人的货币政策思路存在很大分歧：希拉里会延续宽松，特普朗批评低利率政策。市场预计希拉里大概率会延续奥巴马时代的宽松货币政策。但特朗普曾多次抨击美联储低利率政策带来的扭曲，甚至扬言要换掉美联储主席耶伦，市场预计特朗普可能调整低利率政策。特普朗的胜选意味着美国民众对过去八年过度放水的反思及其负面效果的反抗。

反思之三：特朗普胜选反应了美国民众对谋求新出路的愿景，以及民粹主义和贸易保护主义思潮的抬头。无论是奥巴马的“YES WE CAN”，还是安倍的“三支箭”，最终都沦为货币放水和精英间的同流合污，而当年信誓旦旦的改革宣言均未能推动。回想起80、90年代里根、撒切尔、沃尔克、邓小平、朱镕基、金大中等改革家英雄辈出的时代，过去这八年全球经济是多么平庸和暗淡。特朗普胜选反映了民众谋求新出路的愿景，以及民粹主义和贸易保护主义思潮的抬头。但是反全球化、反移民等显然不是正确的道路，这究竟是特朗普的竞选策略还是真实的政策主张，尚需观察。特朗普发表的获胜演讲中强调：“美国人是时候团结一致弥合分歧，向每位公民保证将是每个人的总统，将重新修建城市和基础设施，将致力于全国性的增长和重建项目，将在全球寻求合作而非冲突。”

反思之四：特朗普真的不靠谱吗？那些激进言论是竞选策略还是真实政策主张？过去一段时间，主流媒体可能过度渲染了特朗普的激进言论，但从过往经历看，特朗普却是人生大赢家：成功的地产商人、电视明星、教子有方、运动健将。同时，美国政治体制的稳定和制衡决定了无论谁当选美国总统，对国内经济政策也不能任性而为。需要注意的是，在经济金融全球化的今天，网络的普及和社交媒体的流行，重要人物的言论会对全球金融市场造成重大影响。特朗普的个人风格比较激进，作为下一任美国总统，其“任性”的言论会给金融市场带来超预期的不确定性，可能会增加市场的波动性。
反思之五：特朗普当选总统后会继续任性吗？其在大选期间的政策主张是自由主义、民粹主义和贸易保护主义的混合体。特朗普政策比较激进，之前没有执政经验，给市场带来的不确定性较大。特朗普在大选期间主张通过缩减政府开支缓解赤字问题，通过减税和拉动基建刺激经济。特朗普支持取消奥巴马政府的全民医疗保险方案以及停止政府部门的新员工招聘（除了国防和公共健康部门）以减少政府支出。简化税制和大幅减免税收刺激国内投资和消费，通过税收优惠的方式引导私人资本参与基建以达到收支平衡，而非单纯以政府投资的形式加大基建投资。他的改革方案还包括对能源行业和金融行业监管的放松。特朗普预计这一经济计划将使得美国GDP增速达到4%、产生2500万个新工作。货币政策方面，工作将围绕修复低利率政策造成的扭曲，很大可能会加速美联储的加息步调。特朗普的移民政策偏极端，他宣称当选后会在墨西哥边境筑墙，并驱逐1100万的非法移民。

特朗普的另一政策重心是贸易保护政策和反全球化。他在演讲中宣布将重新对NAFTA（北美自贸协定）进行谈判，或行使2205条款完全退出，同时宣布退出TPP。对中国的出口贸易采取强硬态度，宣布中国为汇率操纵国。

特朗普当选美国总统对金融市场的影响：（1）希拉里的政策思路更多是对当前奥巴马政府执政思路的延续和修正，而特朗普则代表着政策“改弦更张”，由于他的政策思路比较激进，引发了市场对其政策带来不确定性的担忧和风险溢价的上升，但也反应了民众谋求改变的诉求。（2）由于金融市场之前普遍预计希拉里胜选概率大、延续奥巴马时期政策并有利于金融市场稳定，特朗普胜选大超市场预期，风险溢价上升，利空美股和美元，利多黄金。由于特朗普未来可能调整低利率政策和加大财政刺激，利空美债，利多商品。特朗普孤立主义的贸易政策将冲击新兴经济体的汇市和股市，利空墨西哥、中国等新兴经济体的股市和汇率。（3）由于特朗普胜选大超市场预期，市场短期可能会过度反应，但是考虑到美国政治的稳定和制衡，以及特朗普可能没那么不靠谱，市场可能会逐步矫正预期（美国股指期货跌停后收复失地、美股平稳开盘、美元指数下跌后反弹、黄金回吐大部分涨幅、铜铝等金属价格大涨），或许可参考英国脱欧公投后的金融市场反应模式。

以上内容来源于华创债券团队、中信建设宏观团队、申万宏源固收团队、广发宏观团队、方正宏观团队、国泰君安团队，版权归原作者持有，森浦头条仅做整理汇总。

本文仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

【国债期货】Cheapest to Deliver, Best to Offer（有声版）

【森浦头条】提供实时市场资讯、业内干货、实用QB攻略等信息。你关注的头条，森浦懂。

苦于深度好文没人关注？想提升知名度成为业内风云人物？

只要你的原创内容和金融有关，欢迎投稿至lina.zhang@sumscope.com 你也有机会获得头条推荐和QB手机首页推荐！

手机版QB已更新至V3.5，新增首页活跃债券、每日热点Top3、每周热点Top3资讯汇总，每日实时更新线下理财、重点日报、债券日历、优质资讯，还可一键转发优质内容到微信&朋友圈，欢迎下载使用~~

QM群组如下，欢迎申请加入勾搭，这里不止有交易哦！（可直接QM搜索群号或联系张丽娜-森浦资讯申请入群）

10001 线上资金一波流（报价最大群）

10268 银行间海归群（海龟精英群）

10392 银行间隔夜群（隔夜报价群）

10393 银行间7D-1Y群（7天以上报价群）

10396 银行间7天内资金群（7天报价群）

10429 银行间吃货群（吃货集中营）

10946 固收专家交流群（固定收益与QB建议反馈群）

10966 We are 伐木累（轻松闲聊群）

10692 钱钱券券群（资金、债券群）

10750 银行间现券万人交易大群（现券交易群）

10851 线下同业一波流（线下同业交易群）

11015 银行间逗比集散地（轻松闲聊群）

11019 银行间债券交易群（债券交易群）

11072 债券交易交流群（债券交流和交易都可以哦）

如何加入【森浦微课堂】微信讨论群？

扫一扫二维码加“森浦头条君”微信并发送您的机构+名字。