文/FOF基金      来源于：玄甲资管

 

基础通识

FOF ，传说中的「超级基金」，即基金中的基金，它和普通基金不同的是，普通基金以股票、债券等有价证券为投资标的，而FOF以「基金」为投资标的，通过在一个委托账户下持有多个不同基金，以此分散投资，技术性降低集中投资的风险。

2005年，我国诞生第一只FOF基金的雏形，自此，FOF开始登上资本市场的舞台。根据WIND数据显示，自2015年7月以来，私募FOF增加了143只，增幅为149%。

FOF发展如此迅猛的背后，离不开基金市场火热、国家养老金政策的刺激及股灾后的避险情绪这三大原因，那FOF到底好在哪里？

FOF四大优势

1.风险分散，这也是FOF最大的优势。基金经理为投资者构建私募基金投资组合，减少单一策略波动风险，保障投资者资产的安全与稳定。

2.优势配置。优质的基金经理善于实时跟踪市场行情，优化组合投资，做好大类资产配置，帮助投资者配置最适合的资产组合。

3.降低门槛。当你有100万，却想投1000万的顶级私募，怎么办？ 你100万，他100万，FOF管理人就可以「拿着」你们的钱，帮你们直通1000万的顶级私募，轻松打破千万起投的强制门槛

4.动态管理。意思是说FOF能够合理安排投资时间和期限，灵活调整仓位，让收益更有保障。

此外，它还有省心省力的优点，通常，投资者面对市场上20000多家私募机构，30000多只产品，会爆发各种选择困难症，而FOF，通过专业的管理人，从事前挑选、事中管理再到事后评价重构，一站式帮你解决资产配置问题。

FOF运作五大流程

1、产品设计，这个环节最主要是确定fof在市场的定位和方向。

2、策略设置，按照大类资产配置-类别资产配置-具体的品种配置的顺序，制定最合适的策略。

3、产品发行，必须严格遵守相应法律法规。

4、产品运行，这个阶段管理人需要全面评估风控体系，并根据市场行情及时调整策略，做到动态管理，落袋为安。

5、售后服务，给予客户完善的技术支持，不延迟，不出错，增强投资者信心。

这五大流程相辅相成，忽视任意环节，都容易放大整体风险，造成净值表现普遍不佳。

FOF基金的2笔管理费，1笔用于投资标的基金管理，另1笔用于FOF母基金管理，双重保险，意味着双重收费代价。

我国FOF发展初期一大配置思路

9月23日，证监会正式发布并实施了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，《指引》与征求意见稿相比有两点比较重要的变化，FOF君认为，这对未来FOF发展将有较大影响。

从《指引》的两点变化来看，监管层的态度依旧偏谨慎，监管层对当前公募FOF持有的种类以及规模存在较大的限制，与意见稿相比，进一步减少了FOF投资子基金的范围。

如果从资产配置以及风险控制这两个角度来思考，结合我国国内基金产品丰富度、金融市场开放度等实际情况，FOF君认为，指数化相对收益基金或将是当下FOF配置的主流方向。当然了，不同的市场环境，就有与之相匹配的发展路径，下面，FOF君就从当前监管层政策、国内基金产品丰富度、金融市场开放度等角度，探讨FOF基金的这个优选配置思路。

一个优选配置思路

为何说FOF指数化相对收益将是短期FOF配置的优选思路？FOF君认为主要有以下三点原因。

第一，养老金仍未入市。虽然公私募基金的规模、数量为我国FOF基金未来的发展打下了良好的基础，当前满足FOF子基金条件的传统基金超过1万只，总规模已经高达4万多亿元。但我们要清楚，公募基金发展注重规模，而私募基金追求绝对收益，与养老金相比，两者在推动FOF发展的程度上有所差异。相对而言，养老金为代表的长线资金与追求稳健而收益均衡、注重资产配置、对风险更加敏感的FOF基金投资理念更加吻合。

从国外FOF基金发展轨迹来看，养老金是推动FOF发展的重要因素之一，虽然目前我国养老金入市的步伐也在加快，但现在仅有趋势，毕竟还未真正入市，至于要形成规模更需时日，因此，想要养老金在短期内大规模推动FOF的发展，并不太现实。

因此，FOF基金的本身属性，迫使监管层对FOF投资子基金的范围加以限制，以此降低风险。也就是说，FOF基金在缺乏养老金推动的情况下，投资标的和范围将受到限制，这需要时间。

第二，国内金融投资品种单一。从FOF基金发展比较成熟的美国来看，美国公开跟踪指数的FOF产品相对较少，其中的重要原因是美国市场投资品种丰富，相比利用公开指数进行FOF配置，一些大型FOF机构更愿意利用自身丰富的经验，在子基金品种丰富和策略相对完善的条件下，进行更加多元和个性化的配置。但反观国内，金融市场投资品的种类相对单一，这对追求稳健收益的FOF而言，难以发挥其自身的配置特性。

第三，我国金融市场开放程度不高。美国金融市场属于自由市场，市场开放度高、法律法规完善，众多FOF机构往往通过分散化投资以及全球化的配置实现对FOF基金的配置。但我国金融市场开放度有限，FOF在全球化的资产配置上有所束缚。

因此，综合以上几点，FOF君认为，对追求均衡配置、分散风险的FOF基金来说，在国内市场无法提供丰富的投资品种、全球化配置又有所限制的情况下，在当下很长一段时间内，指数化相对收益基金或将是FOF配置的主流方向。

指数FOF有望跑赢大市

广发证券研报《FOF系列专题之三——两类FOF配置思路：指数化相对收益及绝对收益》一文中提到，对国内市场而言，FOF无论是发展时间还是积累的经验，都要远远落后于美国。无论是公募还是私募，都还没有相对成熟的策略，而指数化投资具有管理更加透明，管理费用低廉的优势，对于资产配置策略指数，利用FOF进行操作将更加透明，指数化FOF在我们市场，有足够的发展空间。

如果利用当下国内市场主流指数基金，进行FOF模拟组合构建，那么，FOF市场表现如何呢？选取华泰柏瑞沪深300ETF、南方中证500ETF、国泰上证5年期国债 ETF、银华中证中票50A、嘉实超短债、华安黄金ETF、博时标普500ETF、大成景安短融B这几个指数化为主的基金，构建从2014年6月至2016年6月的市场表现来看，该FOF净值即使历经多轮股灾，净值依旧保持在1.2到1.3之间，跑赢大部分市场基金。

FOF君想说，当下只是历史进程中的一个分支，只是一个过程，在全球通胀的大背景下，对于只想保值的投资人来说，投资指数基金就够了，但想要增值的话，还是要把钱交给专业的投资机构。君不见，各大私募排行榜排名靠前的私募机构，往往大幅跑赢指数，专业的人做专业的事儿，这样才是投资理财的正确打开方式，FOF基金也不例外，随着其发展进程的加快，必然会有优质的资管机构脱颖而出，让我们拭目以待。

 

私募FOF业绩统计7种方式

如何评估一家基金真实收益水平以及管理人的能力，是投资者津津乐道的话题。其实，在众多评价基金业绩的常态指标，它们都可以运用到对评价FOF基金业绩身上。业内当前对私募FOF业绩统计中，主要采用的指标有7个，包括净值增长率、累计净值增长率、年化收益率、年化波动率、夏普比率、历史最大回撤、卡玛比。

虽然每个指标都能反映基金的业绩水平，但每个指标本身有其固有的特性，它们各自反映的侧重点有所不同，下面玄叔就对以上7个指标一一阐述。

1、净值增长率

所谓净值增长率，就是基金在一段时期内资产净值的增长率。

净值增长率是判断基金收益极为重要的指标之一，但在实际展示过程中，很多基金管理人却不采用这一关键指标。比如，当前市场上很多基金喜欢用7日年化收益率来展示基金收益，事实上，这并不能反映基金的真实收益情况，要衡量基金的收益，关键还是要看净值增长率。

7日年化收益率为何不能反映基金的真实收益情况，最主要的原因是其计算业绩的时段过短。同样，投资者在参考FOF净值增长率之时，其净值增长率最好能以季度或者年度为时段，才有参考价值。

成立于2008年的新价值投资公司旗下的产品——新价值3期，其净值在2015年初至2015年6月期间大幅飙升，但下半年净值跌回年初水平。如果对基金净值增长率衡量时段集中在2015年初，则可能遭遇投资的失利。

当然，如果要进一步考究净值增长率，投资者还要区分基金净值增长率所呈现的结果，有无分红的情况，因为两者计算方式有所不同。在有分红的情况下，昨日净值还要减去分红。

2、累计净值增长率

累计净值增长率主要反映的是基金自成立以来基金份额持有人所创造的回报率。净值增长率与累计净值增长率的定义和作用都有所区别。

累计净值增长率不同点在于，它评估基金的周期是从基金正式运作至今的业绩表现。累计净值增长率能更加客观、真实地评估基金业绩和管理人的能力。

在玄甲资管官网查到，广州航长资管旗下的航长红棉1号，其累计净值将近4.0，但如果单看2015年11月至今的收益看，基金表现则平平，就无法全面衡量、反映基金业绩状况。

3、年化收益率

年化收益率反映的是基金在历史存续中每年复合的收益水平。年化收益率越高，表明基金为投资者获取的收益的能力就越强。对于年化收益率这个指标，如果基金的续存时间越长，那么，投资者根据此指标对基金的评估价值就越大。

玄叔查阅了有「中国私募教父」之称的赵丹阳旗下管理的产品——赤子之心价值投资，从2003年成立至今，净值最高飙升去17以上，至今维持在13附近。通过计算，此产品平均年化收益率为10.17%，虽然看似不高，但产品表现稳健，时间跨度长，回报依然超过10倍。

4、年化波动率

波动率主要反映的是基金的稳定性，基金净值波动率即基金收益的标准差，在收益水平相同的情况下，波动率较小的基金，更能反映基金净值增长的平稳。

投资者在参考年化波动率、收益率之时，要注意基金成立时间，如果基金运行时间过短，则有可能放大年化波动率，扭曲基金的真实收益率水平。对于运行时间越久的基金，年化收益越大以及年化波动率越稳定的基金，则说明基金投资能力越强。

淡水泉资管旗下成立于2009年的产品——淡水泉成长3期，从数据统计来看，其年化波动率相对稳定，维持在30%左右。其产品表现也同样优秀，虽然经历三轮股灾，基金净值从最高的4.0回撤到3.0以下，但相对而言，波动率并不大。从近1年走势来看，基金净值维持在3.0附近。淡水泉是我国国内顶尖的私募机构之一，从其产品运行年化波动率来看，可见其资产管理能力。

5、夏普比率

投资中，有一个常规的特点，即投资者对投资标的预期越高，能忍受波动风险就越高，反之，预期报酬越低，能承受波动风险就越低。因此，在固定所能承受的风险下，追求最大的报酬；或在固定预期报酬下，追求最低的风险。

夏普比率就是同时对收益与风险加以综合考虑的经典指标之一，它反映的是基金风险调整后的收益，也是基金绩效评价标准化指标，是基金研究与评价实务中应用最多的指标之一。

与其他指标不同的是，夏普比把风险因素添加进来，比值展现的是承担一个单位的风险所获得的收益。夏普比率值越高，反映基金在承担同样风险时获得的收益就越高。

上海涌峰资管旗下成立于2003年的一款产品——中国龙，从产品夏普比率看，值得一提的是，2008年其夏普比率值还不到-1，可见其风险控制能力。2015年至今，夏普比率都录得正比值，产品在股灾中的波动幅度并不大，难能可贵的是，还取得了正收益。

6、历史最大回撤

历史最大回撤用于描述该产品在历史上出现的最糟糕的情况。虽然这个指标对当前基金收益评估作用较小，但对基金经理风险控制能力有极大的参考价值。在众多风险指标当中，它是一个非常重要的风险指标，对量化策略和对冲基金来说，该指标比波动率还重要。

一般而言，历史最大回撤越小，基金管理人控制基金净值下行风险的能力就越强。当然，在对比的标的基金之时，要在相同的历史区间、市场环境之中。

除此之外，还要进一步深入了解基金管理人出现最大历史回撤的原因，判断回撤是因为市场系统性风险还是因为自身策略出现偏差。当然，出现回撤在所难免，还可以就此考察基金经理回补能力，特别是通过基金回补最大回撤所用的时间，进行深度评估。

深圳金中和资管旗下的一款成立于2007年的一款产品——金中和西鼎，在2015年第一轮股灾中，回撤巨大，累计净值一度从接近8.0的高位，回撤到4.0以下。但随后，基金净值迅速回补，而且经受住了第二轮、第三轮股灾的洗礼，从近期净值走势来看，呈现稳步上升的状态。

7、卡玛比

卡玛比反映的是风险收益补偿与最大损失之间的关系。其计算方法为，年化收益率除以历史最大回撤，是每单位最大损失所带来的收益回报。卡玛比越高，反映基金承受单位损失获得的回报水平就越高。

上海混沌资管旗下的混沌2号（中海）产品，从其卡玛比走势来看，卡玛比从2014年中最高2.5，下跌至2015年0.5以下，也就是说，基金最大损失极为严重。

以上7种方式，不仅是评价众多基金业绩的几种重要方式，也是评估私募FOF基金业绩常用的统计方式。FOF母基金管理人通过上述几种常用的指标以及自身在市场中摸爬滚打的经验，综合起来判断私募基金子投顾是千里马还是驽马，然后将驽马剔除，组建一批进可攻退可守的千里马组合，方能令投资人夜夜安枕。

 

FOF管理人择基五大陷阱

FOF基金是基金中的基金，在其资产配置过程中，如何选择优秀的子基金是投资决策的一项重要流程。与普通基民一样，在选择基金的过程中，FOF母基金会遵循普遍的择基筛选标准，不过，由于我国FOF发展还处于初级阶段，FOF管理人水平良莠不齐，再加上隐形陷阱众多，因此在择基的过程中，许多FOF管理人同样会踏入各式各样的陷阱中。今天，我们就对FOF管理人在选择标的基金过程中遇到的五大典型陷阱做一个梳理。

▍择基陷阱一：基金分红越多越好

基金分红是投资者获取收益的重要形式之一，很多基金也以高分红的旗号为卖点，作为吸引投资者购买的手段。

不可否认，基金有分红能力，在很大程度上说明了基金公司的投资能力，愿意实施分红也体现了公司对持有人与基金之间契约的尊重。但是，基金分红并非越多越好，因为分红的同时，基金净值也会相应减少。

FOF管理人要意识到，如果基金业绩继续上涨，现金分红部分也失去了盈利的机会，因此，基金分红并非越多越好。

▍择基陷阱二：把基金净值与基金经理能力对等

毋庸置疑的是，基金净值是我们判断基金投资能力最为重要的因素之一，因此，很多FOF管理人下意识地把基金净值与基金经理能力划上等号。

基金净值主要受四个因素影响，包括成立时间、投资策略、投资类型、投资能力。成立时间不同、投资策略（股票多头、股票多空、市场中性等）、风格策略不同的基金不宜简单地通过净值来比较基金经理投资能力。因此，在对基金进行比较之时，要综合考虑以上四方面的因素，才能作出合理的对比评估。

▍择基陷阱三：因基金净值过高踢出基金池

选择基金在一定程度上与购买股票有很多相似的地方，很多投资者在选择投资标的之时，总会认为一些股票或者基金估值过高，而最终选择估值较低的股票或者基金作为投资标的，但市场走势却恰好相反，投资者认为净值过高的基金继续飙涨，而认为净值低估的基金依旧纹丝不动。这实际上是典型的错误基金投资理念之一——恐高心理。

基金的单位净值代表着基金所持有的一篮子股票单位的价值，这在一定程度上反映出该基金投资收益能力的强弱。如果在市场没有发生实质性变化前，基金可能照样飞涨，这就是所谓的强者恒强。

FOF管理人应多选择这样的基金，当然，这很考验眼力。

▍择基陷阱四：过分在意「明星经理」光环

随着阳光私募基金行业的发展，不少在券商或公募打拼的基金经理纷纷奔私，虽然很多基金经理来自实力派的公募基金以及大券商，过往业绩也让人惊叹，但对于刚奔私的明星基金经理，失去了在公募基金或券商背后强大的投研团队支持，在公司投研团队还未稳定及公司运营还未走入正轨之时，投资业绩未必能延续过往的辉煌。

因此，FOF管理人在挑选基金之时，不可迷恋于「明星基金经理」这个光环，对以明星基金经理为首的新公司新产品，还需要进一步考察和研究；同时，进一步深入了解基金经理的投资理念以及投资风格，最终选择符合自身标准的基金。

▍择基陷阱五：对业绩考核周期过短

在当年一二季度取得优异成绩的私募基金，在全年的排行中，依旧排在前列的概率极大。因为有一二季度厚实的利润作为铺垫，基金管理人在下来的三四季度中，可以选择保守的投资策略，以控制利润回撤，最终保持全年利润的稳定。

但对于FOF管理人而言，筛选基金不能仅以短期的业绩排行作为选择标准。这种暂时领先的业绩，很可能是由于子基金投资风格属于激进型，甚至有些运气因素存在，并不绝对意味着基金经理有较好的投资能力。因此，FOF管理人在选择基金之时，要重视子基金长期业绩的稳定性以及驱动业绩持续的增长的实质因素。

除以上五大择基陷阱外，FOF基金经理在评估基金过程中，还有很多「陷阱」，比如以私募规模大小判断投资能力强弱；通过低买高卖基金而获取收益；集中配置一只优秀基金等。

截至今年9月23日，基金业协会最新数据显示，备案私募基金高达17584家，如何在其中筛选出优质基金作为投资标的，对FOF管理人而言，无疑是一个挑战。

私募基金的公开程度远不如公募基金，而私募基金的信息也难以获取。有的阳光私募为了防止信息外泄，采取不公开相关信息，而投资者仅能从季报年报中寻得踪迹。私募基金投资风格迥异，个别基金业绩不稳，收益波动性大，这也为FOF管理人挑选基金增加了难度。

如何避开这些陷阱，是每位FOF管理人的必修课。

 

以上内容为玄甲基金原创，经授权转载于微信公众号玄甲资管(ID:xuanjiazg)。