【研报精选】立足“资产支持”、ABN“重装上阵”——《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》点评by招商固收周岳

2016-12-14 15:24:16 森浦头条

原创作者：周岳来源于：周岳结构金融研究（zyjryj）

事件：

12月12日，交易商协会公布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称《指引（修订稿）》）及《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》，现简评如下：

一、《指引（修订稿）》条款分析

1、引入特定目的载体便于实现“破产隔离”和“真实出售”

资产支持票据是指非金融企业（以下称发起机构）为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。

《指引（修订稿）》中在资产支持票据中引入特定目的载体（SPV）：特定目的载体可以为特定目的信托、特定目的公司或交易商协会认可的其他特定目的载体，也可以为发起机构。引入特定目的载体，便于实现“破产隔离”和“真实出售”，同时也保留了现有的“特定目的账户+应收账款质押”模式，满足多样化结构融资需求。

2、丰富合格基础资产类型

《指引（修订稿）》补充说明基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利，针对基础资产附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制，如果能够通过相关合理安排解除基础资产的权利负担和其他权利限制的仍然可以作为资产支持票据的基础资产。

3、发行方式包括公开发行和定向发行

资产支持票据发行方式包括公开发行和定向发行，发行资产支持票据应在交易商协会注册，注册有效期内可分期发行。

4、明确各参与机构职责

《指引（修订稿）》明确发起机构、特定目的载体、管理机构、主承销商、资产服务机构、资金监管机构和资金监管机构各自的职责，进一步规范业务操作流程，提高市场运行效率。

5、规范信息披露要求

《指引（修订稿）》指出公开发行资产支持票据，应至少披露以下文件：（1）募集说明书；（2）法律意见书；（3）信用评级报告及跟踪评级安排；（4）交易商协会规定的其他文件，进一步规范信息披露要求。

6、强化投资者保护机制

《指引（修订稿）》强化对投资者的保护机制，规定发行机构和发行载体应当在相关注册发行文件中约定投资者保护机制：（1）信用评级结果或评级展望下调的应对措施；（2）基础资产现金流恶化或其他可能影响投资者利益等情况的应对措施；（3）基础资产现金流与预测值偏差的处理机制；（4）发生基础资产权属争议时的解决机制；（5）资产支持票据发生违约后的相关保障机制及清偿安排。

二、三类资产证券化模式比较

我国的资产支持证券主要分为由银行业监督管理委员会（以下简称“银监会”）主管的信贷资产证券化、中国证券业监督管理委员会（以下简称“证监会”）主管的企业资产证券化和中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）主管的资产支持票据，三种模式的对比如下表所示。

三、市场影响

1、引入特定目的载体有望实现“真实出售”和“破产隔离”

资产支持票据的交易结构分为没有特定目的载体（SPV）参与的“抵质押结构”和有特定目的载体参与的“破产隔离结构”。抵质押结构的资产支持票据，由于没有特定目的载体的存在，无法实现破产隔离，对于发起人而言也无法实现出表。资产支持票据要成为具有“破产隔离”特性的资产证券化产品，需要引入特定目的载体实现资产证券化中的“真实出售”和“破产隔离”，使得融资人达到表外融资的目的。

《指引（修订稿）》在引入特定目的载体，有助于实现资产证券化“破产隔离”与“真实出售”，资产支持票据的定义也由原先的“约定在一定期限内还本付息的债务融资工具”改成“按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具”，充分体现“资产支持”的特点，此前发展相对缓慢的资产支持票据有望迎来新的增长空间。

今年市场上已发行3单引入特定目的的资产支持票据，以中电投融和融资租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据（以下简称“16融和租赁ABN001”）为例，其交易结构如下图所示。

2、拓宽基础资产范围，满足多样化融资需求

从市场上已发行的资产支持票据来看，发行人主要是地方融资平台类企业或公用事业类企业，因此基础资产以建设应收款和公用事业收费收入为主。

《指引（修订稿）》中表明基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利等，此外针对已用于抵质押融资、但可通过合理安排解除权利限制的优质资产，仍然可以作为资产支持票据的基础资产，有利于满足多样化得融资需求。

3、丰富资产证券化类型，推动结构化融资市场发展

此前银行间市场以金融企业的信贷资产证券化为主，非金融企业的结构化融资主要通过交易所企业资产化来进行，此次《指南（修订稿）》引入特定目的载体等方式完善非金融企业资产支持票据发行规则，有助于盘活非金融企业存量资产，助力降低实体经济企业成本和杠杆率，同时也将进一步推动结构化融资市场的发展。

以上内容由招商银行周岳原创，经作者授权转载自其微信公众号周岳结构金融研究（zyjryj），欢迎关注获得更多结构金融研究成果。

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