【观点精选】骑白马的人未必就是唐僧，加了息的耶伦未必就转鹰by一瑜中的

2016-12-15 10:22:34 森浦头条

文/南山旺财来源于微信公众号：一瑜中的

据说宏大的故事往往是从一件小事开始的。

2014年以来，全球美元流动性边际收缩，原油价格暴跌，大类资产波动率飙升，新兴市场货币黑天鹅频发，英镑欧元走出历史低位，特朗普主张的财政扩张引发国债利率飙升，人民币汇率跌破6.9，如此宏大而又错综复杂的场面，很多年轻研究者（对，我就是在说我年轻）在其职业生涯中还尚未得见，然而这些问题的分析都离不开一件小事，那就是美国的加息。

时隔一年，美国第二次加息终于落地。尽管我们无法准确预知未来到底会发生什么，但是可以通过理性的事件蔓延框架来理清影响的路径以及可能的结果。

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1. 利率决议？

美联储12月FOMC利率决议于今日凌晨公布。加息25BP，上调利率区间至0.5%-0.75%，继整整一年后，本轮紧缩周期的第二次加息正式落地。加息幅度符合市场预期。

2. 投票结果？

从投票结果来看，全部赞成，表明美联储内部对加息幅度和节奏维持较高的统一度，并未像之前市场所担心的分歧严重。

3. 加息路径与实际利率？

从点阵图隐含结果来看，2017年利率预测中值为1.375%，按照以往25bp加息节奏，2017年目前隐含加息三次，高于市场的一致预期两次，引发美元短线走强。

点阵图趋势来看，从QE退出以来的点阵图频繁下调的趋势来看，本轮是首次边际调升短期利率中值，但长期利率中值没有改变，表明委员们在加息大节奏方面仍将缓慢与谨慎，并非全面鹰派，也表明其将特朗普“大兴基建+赤字提升+通胀提升+需求拉动经济增速提升”的政策纳入考量下，仍决定给予相对平缓加息节奏与较低绝对利率水平的配合。

耶伦发言中表示，现在讨论财政政策将如何影响经济前景还为时尚早，如果经济增长和通胀都在特朗普的执政下上升，那美联储将修改加息的预期路径，目前点阵图隐含三次加息是FOMC的一些委员考虑了潜在的财政刺激的影响，她认为，加息预期的改变是“微调”，且耶伦强调本次加息是对经济投的信心票，在主动加息的紧缩和基于经济复苏的被动收紧两种逻辑中，耶伦力图传递后者。总体来看，耶伦本身言论偏鸽，力图降低市场对其加息节奏过快的担忧。

具体加息节奏来看，点阵图隐含的次数并不代表真正的加息次数，2015年12月加息落地时隐含2016年加息4次，但是实际落地只有一次，一般而言隐含加息次数的调整也是美联储预期管理的一部分，开头定的高一些，将为后续下调次数（用预期管理抚慰市场）留足空间，并且不排除年中再次更改，综合来看，维持2017年全年加息次数1-2次的判断。2017年美国名义利率的上行大概率慢于通胀的上行，实际利率或有所下降。

4. 对经济、全球风险、就业及通胀的评价？

经济评估方面从上月“经济活动自上半年开始回暖”改为“经济活动年中以来以温和速度扩张”，对经济的评价维持正面，耶伦强调“加息是对经济投的信心票”；关于全球风险方面，维持继续评估的言论，并未提及特别国家和事件；就业评估方面，从上月”就业增长已经稳定”改为“就业稳健增长”，维持对劳动力市场改善的肯定；通胀评估方面，从上月“通胀指标已经上升但仍保持低位”改为“通胀指标显著上升但仍保持低位”，但依然维持“长期通胀预期近几个月变化不大”，表明美联储仍需特朗普政策的继续明朗后给出进一步的通胀展望。

5. 美元指数如何走？

本轮加息落地后美元指数短期内见顶，2017年整体看，年初美元平稳甚至有所走弱，全年呈现震荡略上行，但并不存在里根式超强美元的逻辑，重点关注特朗普的言论冲击、其新政的落地、欧洲QE是否会缩减、地缘摩擦黑天鹅。

1）长期视角看货币本质，本轮本质不同于94、04年两轮预防经济过热的加息，本轮是货币政策回归常态化为目的的最弱加息周期；同时长期来看，美元指数与美国经济占全球比例高度相关，可以将其汇率看成是对美国经济地位的一篮子定价，目前美国占全球经济比例明显下滑，对于美元的支撑力天然弱于过去，目前美元指数已经一定程度超跑经济占比，因此130、140的超强美元的一致逻辑目前很难形成。

2）中期视角，特朗普政策对美元双向影响（利好美元：经济提速、通胀抬头、资本回流、加息等；利空美元：基建需要低利率配合、贸易再平衡需要弱汇率等），是否强美元要看政策落地情况，目前来看，高利率+强汇率对经济的损伤太大，偏弱美元前景更符合美国利益，这也是本次加息温柔落地的原因；从一轮加息周期内部看，每次紧缩的美元推升作用边际递减，14年QE退出和15年第一次加息落地都很难站上101-102，过去一个月美元在100-102之间高位震荡，没有形成爆发式突破，那么这个位置的压力依然存在，如果2017年由于川普政策或加息步伐有效突破此压力位，那么向上惯性可能助力美元略走高。

3）短期视角，美元小波段高点一般出现在加息落地前，落地后大概率走弱，但毕竟是全球为数不多的紧缩货币，很难跌破93、94；大选前由于特朗普不确定性造成的美元大跌已经基本修复到位，这部分因素除非特朗普公布新的提振消息，否则没有提振空间。

6. 人民币汇率如何走？

框架：依据目前跟随外盘变动公式化的汇率形成机制，短期人民币走势完全根据外盘，央行仅进行波动过滤但是不会改变运行方向。一方面使得研究者对其预测会更为困难，波动加大，但是另一方面，为市场提供了一个新的分析工具，也是现在汇率走势研究的必须工具——通过压力测试计算汇率波动的坐标系和参考系。

判断：加息落地后，美元大概率见顶，人民币汇率短期获喘息，具体美元指数运行位置与人民币中间价对应点位可以通过压力测试得到。（压力测试前提条件：假设CFETS指数维持稳定，假设其余非假设币种不发生变化，假设央行不干预任由公式生成，虽然最终结果会由于央行存在的波动过滤略有偏差，但是基本给予了一个中间价有效的参考系和坐标系。）

7. 大宗商品如何走？

黄金来看，实际利率为负叠加黑天鹅事件频发，或有避险下的机会，但随时小心印度冲击，风险大于机会。机会或存在，当下是加息、民粹崛起与地缘摩擦频发的多元背景，加息后美元短期见顶+春节效应+黑天鹅暴恐事件等，黄金或有一定的机会；警惕印度风险，作为全球最大的黄金消费国之一，其占比全球消费量20%-30%，近期由于政府反腐决心坚定，频频颁布包括废除大额纸币与现金上缴等超预期政策，警惕印度或有禁止黄金进口的需求冲击。

原油来看，短期冻产效应已经Price in，美元加息靴子落地后的美元见顶对其利好有限，冻产未必是油价的长久护身符。一方面，历来冻产减产都存在一致行动难题与博弈困境，且有效的冻产减产需要切实落地的监督，光达成协议还不够；一方面，即便OPEC有效冻产，价格稍有提升，美国产能就可以快速回到市场形成压制，对于OPEC而言既没有保住油价让自己获利还失去了市场份额，因此OPEC存在会放弃减产冻产的可能。原油是典型的需求缺乏弹性但是供给有弹性的产品，其会形成多个均衡点，由于页岩油的技术冲击，油价已经从高位油价均衡跌落至低油价均衡，2017年，原油大概率维持50-60美元/桶区间震荡。

其余大宗商品来看，美元短期见顶，叠加全球各国货币转财政有人造需求，利好大宗，但在加息周期中美元也依然强势并不会大幅走低，处于上不去但也下不来的状态，因此计价因素的利好空间有限，关键还看需求。

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华尔街点评美联储加息：有点鹰哟by华尔街见闻

High Frequency Economics首席美国经济学家Jim O'Sullivan：

简言之，（联储的态度）比预期偏鹰派，因为虽然联储官方不断强调将逐渐收紧政策，但利率预测的中值却显著上浮。当然，‘逐渐’可以有很多解读。和历史上比起来，即便每年加息100基点也并算不上快。我们预计，明年加息75个基点，可能意味着美联储下一次加息最早三月份就会到来。总的来说，眼下的焦点就是：三月会再度加息吗？

Pantheon Macroeconomics 首席经济学家Ian Shepherdson：

美联储大幅提升明年加息预期，是对近期失业率下降和下半年来经济重拾增速的回应。我们对此稍感意外，但这是个好事。不过我们还是有点担心，美联储和市场都低估了明年通胀上行的风险，目前劳动力市场的工资增长可能马上就要加速。如果国会通过了减税法案，那么明年三月的会议想必会很有意思。

Capital Economics美国首席经济学家Paul Ashworth：

美联储宣布的2017年加息节奏比预期更快，而且和美联储自己对经济形势的预测也不太吻合。2017年经济增长预期仅从2.0%上调至2.1%，失业率预期从4.6%下调至4.5%。这似乎并没有考虑到明年可能到来的大规模经济刺激。这倒可以理解，因为联储官员并不想坐实‘与政府有默契’的猜测。不过尽管如此，不少联储官员依然明显倾向于显著提高加息预期。我们预测明年美联储会有四次加息，到2017年底联邦基金利率将会位于1.5%至1.75%水平。我们还将财政刺激因素也纳入考量，认为2017年经济将强劲增长，GDP增速2.7%。

Mizuho 首席美国经济学家Steven Ricchiuto：

点阵图显示美联储2017年将多次加息，这令人惊讶。市场之前预期明年会加息两次，但美联储却预计有三次。他们还上调了2019年的利率预期。利率声明口吻同样偏鹰派，强调了劳动力市场的回暖，并强调了通胀水平。

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美元进入加息周期，A股的重大利好！

文/吕强来源于：吕强（ lvqiang217）

美联储进入加息，对中国股市是绝对的利好

为什么这么讲？

现在中国的股权市场，是未来对抗美元中长期回流预期的唯一“政策性工具”。

整体来看，中国的债市风险积聚，美元加息后首日中国债券市场巨幅震荡，5、10年期国债期货迎来上市以来首次跌停，这意味着，市场对美联储加息的理解，倾向于认为中国的债务风险积聚，债务违约的风险加大。如果连一个国家最基础的国家信用成本都上升的话，对中国市场利率的影响可想而知，中国的高杠杆和高负债，将面对更加凶险的环境。

但是对比美国债券市场来说，加息是一把双刃剑。据我们的统计，美国自2008年以来债务存量增加了1倍，但是利息支出总额却和2008年的年度支出额相抵。这说明美国债务存量收益于美国在08年之后，维持的低利率环境。

如果美联储加息，美元回流，资金配置到美国债券市场。那么名义加息，反而有降息的效果。但是如果中国挺得住，全球避险资金，有的往美国跑，有的往中国跑。那么最差的情况可能是中美都收益。

但是资金为什么来中国呢？

1、债市积聚着风险，利率走高，价格走低，债市进入熊市；

2、房地产市场价格，明年肯定是抑制价格上涨，维稳为主；

所以中国对抗美元加息的最后资产工具就是股市，而股市现在完全具备这样的条件。

2015年中国股市的牛市本身就是对抗加息的政策性工具

为什么这么讲？

遥想当年，2015年中国股市转牛的起点，2014年8月份开始，也正是美元嚷嚷要进入加息周期的时点。

国家金融机构的最高领导，央行、证监会主席，都出来喊话，唱多股市！

2015年中国股市和美元指数高端正相关，而其他时间都是负相关关系。

这些迹象表明，2015年的股市牛市，是政策性牛市，但是最后大家都吃了政策性牛市的亏！这都是因为管理层忽略了市场的杠杆，太疯狂，导致管理层不得不忍痛去杠杆，引发股市暴跌。现在中国股市刚刚完成一波野蛮人去杠杆，可见管理层对杠杆，对借钱炒股还是非常的忌讳。

但是仍改不了股市是对冲美元加息的工具这一点

1、中国股市已经完成了防止加杠杆、借钱炒股、险资爆炒的制度性安排；

2、中国人对中国依然充满信心，中国崛起的势头不可遏止。中国的股权市场，长期看，30年，绝对是全球收益最好的资产；

3、中国的大类资产，债市、房地产无法在承担蓄水池的功能了，最后只剩下股权市场；

4、中国的股市估值合理，金融危机之后，欧美日股市在货币超发的背景下，纷纷创下危机后新高。尤其是美股，更是高处不胜寒。

所以我们认为，如果未来中国资金外流加快，中国政府绝维持股市稳定上涨，即保持慢牛的思路，有制度性的安排和真金白银的弹药。足以换缓释美元加息的影响，并可能吸引全球的避险资金进入中国股权市场。

所以，2017年中国股市将迎来慢牛，而3000点，将成为历史性钻石底！

以上内容原创作者为吕强，转载自其微信公众号“吕强”（ID：lvqiang217）

以上内容仅供学习参考之用，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导，自主作出投资决策并自行承担投资风险。