【观点精选】2016年债市运行与信用违约债券总结分析by PengFei

2016-12-22 09:41:20 森浦头条

原创作者：PengFei 来源于：固收ABC（FiccABC）

2016年对于债市来说注定是不平凡的一年，在经历了难得的两年长牛之后，债市主观上在纠结中前行，而在客观上受经济表现与货币政策影响，既出现了10年国债到期收益率创造了近10年来的最低，也出现了国债期货首现跌停的局面。伴随着经济下行、去产能的推进以及债市刚兑打破的多米诺效应，信用违约事件也比之前多。

一、总结2016年债市发展

总结下来：

1-4月，因经济企稳迹象显露叠加奇葩违约事件接连爆发，债市承压，收益率上涨；

进入5月份，随着经济企稳被证伪，收益率下降，债市反弹；

6月底，英国脱欧引发的全球高流动性预期进一步推动债市走牛，8月中旬左右，收益率降至近十年新低，如此美好的市场行情使固收很多人感叹职业生涯已经不到100BP；

然而进入4季度，伴随着央行“锁短放长”、债市去杠杆、美国加息等一系列利空因素影响，收益率急速大幅反弹，隔夜资金利率一度飙到10%以上，债市一片狼藉，更有故意交易违约事件发生的传闻。

笔者认为，2016前期一小段时间内影响债市的主要因素是经济基本面，而在后期一大段时间内主要因素是央行的政策及态度。总的来说2016年的债市是表现不好的一年。

二、信用违约债券分析

债市信用违约事件方面，2016年共涉及31家发行主体的58只债券违约（部分债券已经偿付，该数据截至到2016年12月15日，下同，笔者预测年内还将有三四只债券违约），涉及违约的债券面值达310亿元之多，无论是违约数量还是体量都大幅度超过往年之和。

（一）从单个主体、单只债券方面看

从违约发行主体涉及债券总面值来看，违约金额最大的前三大主体依次为上海云峰(集团)有限公司、东北特殊钢集团有限责任公司、保定天威集团有限公司，涉及券种全部为交易商协会债，其中上海云峰全部是PPN。这三家主体当中，保定天威已是“旧闻”，从2015年4月首现违约以来至今共有约60亿元面值的债券违约，上海云峰和东北特钢虽都是今年新出现的违约主体，但因涉及个券及金额较多，成为今年债券市场绝对的关注主体：

从违约个券涉及债券面值来看，金额排名前三的债券分别为13山水MTN1（18亿元），11中城建MTN1（15.5亿元）以及11天威MTN2（15亿元）。

（二）违约主体公司属性及所属行业——以民营企业为主，以过剩产能行业为主

违约主体公司属性分布如下：

民营企业是违约的重灾区：2016年违约主体当中，民营企业违约主体数量占总违约主体数目的一半以上。民营主体所归属的行业方面，除化工、金属等过剩产能行业占比稍多以外，还涉及到食品、机械、农产品、物流等行业，但都占比不高。民营企业涉及行业较多的原因：整体规模相对较小，导致违约的原因除去受经济不景气等宏观因素影响外，更容易受到其他非普适性原因的影响，比如有因高管协助调查导致银行收贷从而资金链紧张、重组失败等。

在违约国企当中，既包含地方国企又包含中央国企，涉及到的中央国企为两家央企地方子公司，具体为保定天威集团有限公司和中煤集团山西华昱能源有限公司（该主体最近主体评级调高，由C调为B），违约国企名单如下：

由上表，不同于民营企业，违约国企展现了比较明显的行业集中属性，基本为煤炭、钢铁等过剩产能行业。

（三）违约主体债券上市场所——银行间市场占绝对大头

违约债券当中，除11蒙奈伦（债）为跨市场债券外（同时在银行间与上交所发行，涉及违约主体为“内蒙古奈伦集团股份有限公司”），其他债券均非跨市场债券。并且同一主体所有违约债券都在同一市场（比如东北特钢的所有违约债券均为银行间市场发行的，没有涉及交易所违约的债券）。2016年违约主体涉及的交易场所见下图，银行间以17家违约主体的数量占比超过一半，深交所、上交所与地方股交所违约主体数量相差不大，银行间市场之所以占比较高的主要原因是本身存量占比就高，所谓“树林子大了什么鸟都有”：

注：因11蒙奈伦（债）为跨市场债券，将内蒙古奈伦集团股份有限公司在银行间和上交所各统计一次。

其中地方股交中心涉及到三家股交中心，分别是广西北部湾股权交易所、齐鲁股权交易中心以及甘肃股权交易中心，因这些交易场所规模较小、参与主体较少及信息披露等方面的原因，违约主体相对陌生一些，违约的金额也不大，对应的违约主体详见下表：

（四）违约债券券种分布——交易商协会债券成为重灾区，交易所违约债基本为非公开公司债，ABS首现违约

当前信用债市场在监管层面上，形成了以交易商协会（券种包括：（超）短融、中票、PPN等）、证监会&交易所（2015年新规出台后，券种包括：大公募、小公募、非公开公司债等）以及发改委（券种包括：企业债等）三个监管体系并存的局面。

2016年违约债券涉及的监管主体分布如下：

具体到券种如下：

2016年违约的近60只债券中，交易商协会债占比近七成，相对应地，（超）短融、PPN、中票成为违约数量较多的券种，今年好像听惯了**CP、**MTN、**PPN违约的事件。

三个体系下的债券发行条件不同，发改委体系下的企业债之前基本是大型央企或国企才有资格发，虽然去年发行条件放开一些，但相对来说，企业债依然是发行门槛最高的券种，这也是为什么企业债违约数量较少的原因，2016年违约的58只债券中，也只有一只企业债违约，即上述11蒙奈伦（债）。

交易所违约债券中，除去“大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划”为ABS外，其他全部是非公开公司债。值得一提的是，大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划也是全市场公开信息第一只并且至今唯一一只违约的ABS，该券的违约事件曝光后，曾小段时间引起市场对收费权类ABS的警觉与反思。而违约的非公开公司债方面，深交所涉及6家主体的6只债券，上交所涉及2家主体的2只债券：

（五）违约主体地域分布——占比较高的还不全是市场认为的那几个敏感地域

违约主体涉及地域中，北方地区稍多一些。单个省份来看，数量较多的省份主要有山东、内蒙、河北和江苏，可能还不全是市场一直认为危险的东北、山西等地。具体如下：

其中山东省违约主体数量最多，除去山水公司为外商独资企业外（沸沸扬扬的股权之争，姑且参照Wind的企业属性分类），其他全部是民营企业：

注：如无特殊说明，本文数据来源Wind资讯

免责声明：本文为作者原创文章，仅仅是个人看法，受限于知识储备及阅历有限的影响，文章定有不正之处，欢迎批评指正。同时，在任何情况下，本文不代表任何机构观点，不构成任何人的投资建议，作者也不对任何因借鉴本文内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

以上内容经作者授权转载，欢迎关注微信公众号“固收ABC”（ID: FiccABC）查看更多内容并与作者交流。

本文仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

【国债期货】Cheapest to Deliver, Best to Offer（有声版）

【森浦头条】提供实时市场资讯、业内干货、实用QB攻略等信息。你关注的头条，森浦懂。

苦于深度好文没人关注？想提升知名度成为业内风云人物？

只要你的原创内容和金融有关，欢迎投稿至lina.zhang@sumscope.com 你也有机会获得头条推荐和QB手机首页推荐！

手机版QB已更新至V3.5.2，新增首页活跃债券、每日热点Top3、每周热点Top3资讯汇总，每日实时更新线下理财、重点日报、债券日历、优质资讯，还可一键转发优质内容到微信&朋友圈，欢迎下载使用~~

QM群组如下，欢迎申请加入勾搭，这里不止有交易哦！（可自行根据群号搜索，或联系张丽娜-森浦资讯入群）

10001 线上资金一波流（报价最大群）

10268 银行间海归群（海龟精英群）

10392 银行间隔夜群（隔夜报价群）

10393 银行间7D-1Y群（7天以上报价群）

10396 银行间7天内资金群（7天报价群）

10429 银行间吃货群（吃货集中营）

10946 固收专家交流群（固定收益与QB建议反馈群）

10966 We are 伐木累（轻松闲聊群）

10692 钱钱券券群（资金、债券群）

10750 银行间现券万人交易大群（现券交易群）

10851 线下同业一波流（线下同业交易群）

11015 银行间逗比集散地（轻松闲聊群）

11019 银河间债券交易群（债券交易群）

11072 债券交易交流群（债券交易交流群）

10678 东北人固收群（属于东北人的固收交流天地）

10666 四川省同业交流群（四川的同业伙伴聚一起）

10967 交易所债券交易（交易所债券都在这儿交易）

11343 信用债交易群（这里只谈信用债）

如何回看【森浦头条】精选内容？（2种方式均可）

1、登录QM并搜索关注“森浦头条”，回看历史记录。（电脑版&手机版均支持）

2、登录QB电脑版，至【新闻资讯】页面勾选出【森浦头条】，即可查看。（仅限电脑版）

如何加入【森浦微课堂】微信讨论群？

扫一扫二维码加“森浦头条君”微信并发送您的机构+名字。