原创作者：周师傅       来源于：陆家嘴周师傅

本文先理论、后实例。需10分钟才能认认真真、仔仔细细看完。一遍晕请看两遍，直到完全消化。我相信不会让您失望。

我在上次的“2+6+1秘诀”文章中说过，要把本文的道理说透，所以今天履行承诺。

 

长期投资的最大敌人是什么？

 作者：陆家嘴周师傅

 

长期投资的最大敌人，我认为，是波动。

 这个答案肯定有争议。波动属于资产和市场属性。既然是属性，就是中性的，没有好坏之分，只有左右之别，得让投资人自己选择。比如，有的喜欢高波动，有些喜欢低波动。

 

所以，我的第二个关键词是长期投资，而不是短期投资。

 之所以强调长期，是因为对于很多短期爱好者，他们很喜欢波动。他们认为，每次波动都是低买或高卖的机会。波动越是数量多、幅度大，他们越喜欢。

 但对于长期投资者，在我看来，波动是扼杀一切的罪魁祸首。

 为什么把波动的罪名搞得这么大？我们从数字和心理两个方面给出答案。

注意：数字部分很枯燥，但是一点也不难，请耐心看明白，因为对理解本质很重要！很重要！很重要！看完数字，后面就有趣很多了！

 

数字影响

 我先给各位出个题目。这个题目可能会让你大吃一惊：

 【例1】一只股票，现价100元，之后每个星期涨跌概率都是50%，也就是全年52个星期，有26个星期上涨、26个星期下跌。如果涨，则涨60%；如果跌，则跌40%

 问：你觉得这是不是只好股票？

 初一看，哇！涨、跌概率相同，二者机会平等哦！且每次涨幅比跌幅足足高了20个百分点，肯定好啊！

 而且，按照10%的涨停板，如果连涨5天，一周就是61%！该题中的股票一周涨60%，那岂不是和天天涨停也只差了1个百分点？

 但是我要告诉你，10个星期也就是两个月后，这只股票只剩82元；100个星期也就是近两年后，只剩13元；260个星期也就是5年后，连5毛都不剩！

 怎么算的？

（敲黑板！数字很枯燥，但是很简单，而且很重要！很重要！很重要！）

 我们先假设一种简单的情况：

 第一周涨60%，即160元。

 第二周跌40%，即160×（1-40%）=96元，注意：已经比100元少了4元，你没有回到最开始投入的100元本金。

 第三周，即便再涨，股价是多少？96×160%=153.6。发现没有？你仍然没办法再涨到第一周的高点160元了。

 随着计算的进行，股价会越来越小，像一根冰棍一样消失，直到接近0，亏得渣都不剩。

 这只是一种最容易理解的情况。那么普遍的情况怎么计算呢？

（敲黑板！数字很枯燥，但是很简单，而且很重要！很重要！很重要！）

 很简单，以10个星期为例，5周上涨，5周下跌。涨60%，那就是乘以160%；跌40%，那就是乘以60%；

 所以，怎么计算呢？

 我们把100连续乘以5个160%，5个60%，就得到了10周后的价格。如下：

 10周后的价格

=100元×（5个160%连乘）×（5个60%连乘）

≈82，也就是说，10个星期，也就是两个月不到，你就亏了近20%！

 顺便提一句，把160%和60%放哪个星期都无所谓，因为是连乘。

 同样的道理：

 100周后的价格

=100元×（50个160%连乘）×（50个60%连乘）

≈13

 260周即5年后的价格

=100元×（130个160%连乘）×（130个60%连乘）

≈0.49，也就是5毛都不剩。

总结一个通用公式。嫌公式烦的可以略过。

 涨幅R，跌幅F，初始股价P，上涨概率x，下跌概率1-x，n星期后的股价Pn：

 （嫌公式烦的请略过）

Pn=P*(1+R)^(x*n)*(1-F)^(1-x)*n

 结论很重要：上面这个公式的值的极限，也就是不停地交易下去、交易天数接近无穷大，最后只有两种结果，要么0，要么无穷大。

 对于一只好股票，不断交易的理论结果必须是无穷大，而不是0。

 这种用连乘来计算未来收益的方法，叫几何平均，是最基本的股价模型之一。

 每次的涨幅有60%这么大，但最后还是亏得渣都不剩，结论是不是很反直觉？

 请记住，投资这个事，很多时候都是反直觉的，但一定不反真理！之所以反直觉，是因为直！觉！是！错！的！

 上例中，直觉错在哪？真理又是什么？

 直觉认为，既然涨幅大于跌幅，何况涨跌概率平等，那股票一定就会一直涨。

 真理就是：跌了再涨回来所要求的涨幅，远远大于你的想象。100若跌40%到60块，你要再涨67%，才能回到100！所以，在40%的跌幅面前，哪怕60%的涨幅也！都！是！个！渣！哪怕它离回本要求的67%只差7个百分点。

 这个道理，我在上次的2+6+1秘诀文章中说过，这次再把它说透：

 涨跌的结果，不能像冰棍一样一直缩水到0，而必须像泡泡一样越吹越大。

 那什么情况是冰棍，什么情况是泡泡呢？

 很简单，上例中的60%涨幅和40%跌幅，就是典型的高波动率。如果你持有的是一只波动率很高的资产——比如上蹿下跳的妖股——那到头来十有八九就是根缩水的冰棍。

 

而且，这还只是最常见的不加杠杆的情况。

 如果你加了杠杆，又碰上高波动率，基本上，生死就在一瞬间，而且很可能一天——甚至一分钟都不用——就把你一年的收益给吃掉了。

 不信？请跟我看下面活生生的例子：

 

2016年11月11日，在经过疯狂的连续上涨后，各个大宗商品期货——铜、棉花、大豆等等——在双11晚间这个全民购物的狂欢日子里，讽刺性地迎来了史无前例的暴跌狂潮，甚至有品种在10秒不到的时间内，从涨停直接杀到跌停。

 商品期货的跌停板，各个品种都不相同（上海、郑州、大连各品种各不相同），但基本上都在5%左右。

 上面说连续跌停，你以为只跌5%？

 哈哈，不要忘了，期货交易都是自己交一部分保证金然后带8到10倍杠杆的。

先回忆一下上次讲的杠杆的定义：杠杆倍数=首付或保证金比例的倒数。涨幅和跌幅乘以杠杆倍数，就是你享受到的真正的涨幅或跌幅。保证金10%，借90%，那么杠杆倍数就是10%的倒数即10倍。当涨幅达10%，那你就马上翻倍了。因为你自己只掏了10，又涨了10，岂不是你的本金翻倍？同理，跌10%，那你就跌得裤子都不剩，因为把你的保证金全跌光了。

上述翻倍或赔光的收益率很容易算：杠杆倍数×涨跌幅。比如：10倍×涨/跌10%，即盈/亏100%！

所以，以常见的10倍杠杆来计算，跌5%，就相当于你自有资金的50%的跌幅！

 而且，由于市场下跌太快，即便你的交易软件设置了自动止损（也就是跌到你设置的价格就自动触发卖出指令），但根本来不及止损！

 什么意思？下跌太快，比如你止损设置在跌幅为2%，但一时间大家都在抛，都集中在同一个价位卖出，好比消防通道只有一张门，却挤了上千人想同时冲出去！

 

等你的单子真正经过各种步骤到了执行的时候，不好意思，跌幅已经大于了2%！再把卖出价调低点？抱歉，已经跌停了！消防通道的门关了，跑都跑不掉，直接以跌停价成交甚至被强行平仓！

有的如果还有保证金配资（配资是好听的说法，其实就是借钱。保证金配资，也就是连本应该你自己掏钱的保证金也是配资方借给你的），你借钱的比例就更大，杠杆就更高了。跌惨了，一旦爆仓，你不光自己的钱血本无归，还倒欠期货公司和配资方！

 多少人，都是被带血的杠杆，把自己插死在跌停板上。

 

而且，再发散思维一点：美国次贷危机的根源是什么？

 记不记得我之前房价泡沫文章所说的：根源是让拿不出首付、买不起房子、还不出贷款的人向银行借一点点钱就去买房，其实不就是杠杆率奇高么？这和配资公司借钱给连保证金都付不起的人去炒期货，有什么区别呢？

 所以，当时美国的房产价格，可以连续大涨10多年，但绝对经不起哪怕一次大跌，也就是大波动。只要大跌一次，由于杠杆比例太高，马上引发连锁反应，房子集中抛售，就像上面的例子一样，想集中退场保命。这种山呼海啸的逃命狂潮，连美联储出来喊话也没用，全国乃至全世界的危机照来不误。

 当趋势的洪水来临，想抽刀断水？对不起，自古以来就没有成功过。

 不要以为高波动率的故事到这里就结束了。不把道理彻底说透，就不是周师傅的风格。

 我们再来看一个例子：

 蓝、橙分别代表两只股票。你看，蓝线曾经从10附近涨到60高点，橙线基本上就是一潭死水地从10慢慢爬到20。如果是你参与交易，你选哪只？

 

我曾经问过不下50个人。结果，绝大多数人都会选择蓝线——因为好歹曾经有三次到达过高点。而红线没有任何激情，除了持有后从10升到20，没有啥大希望。

 但是，问题的关键就在于，你能不能从10元时进场，在60元时退场？交易场上，这种人——不用我说你也知道——凤毛麟角。绝大多数人，都是在上涨趋势出现苗头时入场，在下跌出现苗头时退场，别说一条鱼从头吃到尾，能吃到鱼身子就很不错了。

这样吧，为了公平起见，我们做一个更一般的假设：每年都投入1000元，十年后，谁的收益更高？

 不好意思，十年你共投了1万元，一飞冲天的蓝线股票，只剩了8966元，亏了10%还不止！

 

而一潭死水的橙线股票收益率呢？十年后收获16007元，收益率60%！

 
想知道具体计算过程？关注陆家嘴周师傅公众号（ID：LJZZSF），后台回复“计算”即可。

 

为什么蓝线至少看上去风光无限，而红线一潭死水，十年定投后的结果却大相径庭？原因还是在于高波动率。跌一半，后面你就要翻倍才回本。跌了八成，你就要翻五倍。跌得越深，回本越难。

这里也顺便说一句：你可能经常听到基金公司让你做基金定投（即定期持续买入）。看完这个例子，你应该明白了，不是什么基金或者股票都可以定投无忧的！你定投的对象，在增长的大前提下，一定要稳健！稳健！稳健！

 

心理影响

 其实波动的影响，不仅仅是数字上的，还会在心理上让投资者自我割韭菜。

 你有没有这种体验：为什么总觉得自己的股票绝大部分时间都是亏损的？

 其实，这不是你一个人的问题，这是全世界投资者的问题。由于股票波动性大，投资者担惊受怕，很容易频繁检查账户看是不是发生了意料之外的亏损，结果越看越烦，每次亏损都记在心里，越看越觉得十次有九次账户是亏的。

 这种特有现象（专业领域称之为异象anomaly），研究人员称之为“短期损失厌恶myopic loss aversion”，最早由Shlomo Benartzi和 Richard H. Thaler这两个大牛人在1993年提出来：

 

具体现象是：由于担惊受怕而过于频繁的关注自己的投资，导致投资者对损失的敏感程度，要远远大于对盈利的敏感。一亏钱就心烦意乱，盈利了反而感觉迟钝。所以就频繁地根据市场短期表现进进出出。

 你还没来得及让手里的股票开始绽放时间的玫瑰，就把它掐死在摇篮里。要知道，股票上涨，核心动力是该公司的优异表现。而公司的进步，怎么可能是朝夕之间？所谓朝夕之势，不可长久。长久之势，不在朝夕。

反过来说，凡是能坚持做股票长线投资的人，耐心一定是非比寻常的。世界级的大师，就有世界级的耐心。他们检查自己账户波动情况的频率比正常人要低很多，有的甚至以年为单位。

 耐心真的非常难。到底有多难？

 中国的A股投资界有个顶级大佬，叫但斌。炒股票的朋友都知道他。当年他写过一本书，《时间的玫瑰》，把他价值投资（即长期持有优秀公司）的理念写得十分透彻，号称“中国巴菲特”。他还是中国私募证券投资基金专业委员会15位委员之一。

 

他长期唱多A股高价股贵州茅台：

 

而且茅台本身的表现也非常争气，从2005年初的22块左右，到2016年底的328块左右，12年翻了近14倍，年化收益率25%！去年2016年更是一年就涨了55%！

 

但是，很不幸，我们的但斌大师旗下的私募基金，在去年茅台大涨55%时，居然亏出了翔？！但斌旗下的25只正在运行的基金，2016年仅一只飘红，收益率也仅为1%，其余24只全部亏损，有3只产品亏损在20%+，最严重的汉景港湾3号，负收益率达23.40%。

据但斌自己的微博，原来，股灾后减持茅台，然后去追逐中概股私有化回归热点！ 

原来，价值投资大师，在剧烈的波动面前，也不得不和散户一样涨了买、跌了卖，追涨杀跌、追逐热点啊！

 但总很坦诚。他也是人，不是神。可惜，天不遂人愿。价值投资的最典型倡导者，仍然逃避不了散户化的命运，原因是什么？

 根源还是：波动。上蹿下跳、过山车一般的股价，即便是但斌这种顶级专业大师，也难免被吓得心惊胆战，被活生生逼成了大妈级散户——虽然我知道这么说让很多神级大妈们不服。

 泰山崩于前而面不改色、胸有惊雷而面如平湖者，寥若晨星。

 所以说，很多A股投资者亏损，并不是选股能力有多差，绝大多数其实是被市场奇高的波动率活生生地震死吓死的。有人说，玩A股，你得忘记自己曾经开过户、钱放进去多少年都不去管他，才有可能——注意是可能而不是必然——赚到一般人赚不到的钱。

 所以，如果把投资类比成一个培养孩子成长的过程，有两种培养方式：

 方法一：让他天天按照正常饭量一点点得成长。虽然每天吃得不多，但至少每天都在进步、生长，没有走回头路。

 方法二：今天山珍海味大吃大喝撑到气喘吁吁，明天又饿到头晕眼花。这样饱一顿饿一顿还不够，甚至还时不时打他一顿。

 十年后，你觉得哪个孩子长得更健康？

 答案不言自明。

 所以说，从哲学角度思考，万事万物的生长规律都是相通的。天道好轮回，苍天饶过谁？！