原创作者：周岳      来源于：周岳结构金融研究（zyjryj）

导读

2016年，资产证券化市场延续了快速发展的态势，全年发行规模达8430亿元，同比增长37%。随着年末资产支持票据指引的修订，2017年资产证券化或将迎来更大的发展。本文对2016年资产证券化市场进行回顾，以供投资者参考。

 

一、2016年资产证券化市场概览

2016年，我国债券市场获得了长足的进步，债券存量规模从2015年底的48.54万亿增长到2016年底的64.27万亿，作为盘活存量，用好增量的新型固定收益品种，包括信贷资产支持证券、企业资产支持证券、资产支持票据在内的资产证券化产品也延续了2014年以来的发展态势，发行规模保持了较快增长。据WIND统计，全年资产证券化市场共发行475期产品，同比增长48%；发行规模高达8430亿元，同比增长37%。其中2016年企业资产支持证券发行较2015年翻番，发行规模逾4000亿。随着年末资产支持票据指引的修订，作为亚洲最大的资产证券化市场在2017年或将迎来更大的发展。

二、银行间资产证券化市场回顾

1、银行间信贷资产支持证券发行情况回顾

自2015年起，银行间信贷资产支持证券基本实现了常态化发行，2016年信贷资产支持证券全年共发行108期，发行规模为3,908.53亿元，发行期数和发行规模较2015年分别增长0.93%和下降4.10%。截至年末，银行间市场信贷资产支持证券存量规模共计253期，总额为10,064.76亿元。从全年来看，信贷资产支持证券的发行呈现以下几点特征。

（1）发行规模延续2015年的前低后高

上半年银行间信贷资产支持证券发行期数和发行总额分别为43期和1,345.84亿元，占全年发行规模的39.81%和34.43%，7月份之后发行节奏明显加快，尽管债券市场在年底经历了较大的调整，一级发行遇到较大的困难，信贷资产支持证券的发行势头依然迅猛，11月和12月两月间共发行35期，发行总额为1,538.57亿元。

（2）企业贷款类基础资产占比下降，不良贷款证券化重启

2015年银行间企业贷款类信贷资产支持证券发行规模为3,113.08亿元，占银行间全年发行总规模的76.39%，与之相比，今年信贷资产支持证券的基础资产更加分散，种类日益多样。2016年信贷资产支持证券的基础资产中，企业贷款类信贷资产支持证券共发行42期，发行总额为1,437.48亿元，占总规模的36.78%；个人住房抵押贷款类发行1,396.57亿元，占比35.73%。此外，时隔8年之后不良资产证券化再度重启，全年不良贷款资产支持证券共计发行14期，发行总额为156.10亿元。

（3）发起机构以股份制银行和国有银行为主，汽车金融公司异军突起

纵观全年信贷资产支持证券的发行情况，发起机构主要以股份制银行和国有银行为主，其中股份制银行共计发起25期产品，发行规模为957.72亿元，占全年发行规模的24.96%；国有银行共计发起19期产品，发行规模为962.06亿元，占比25.07%；值得关注的是汽车金融公司今年异军突起，全年共计发起18期产品，发行总额为560.94亿元，预计未来汽车金融公司在资产证券化业务方面仍将继续发力。

（4）发行利率前三季度稳定下降，利差分化显著；年末上行明显，利差收窄

从发行利率来看，前三季度债券市场利率相对稳定，信贷资产支持证券的发行利率稳定下降；但年末由于债券市场出现较大调整，发行利率有所上行，利差收窄。

信贷资产支持证券优先A档评级均为AAA级，信用风险较低，且品种间期限差别也不大，因此不同品种间发行利率差异相对也较小。但年底受债券市场调整等因素影响，优先A档的发行利率显著上行；优先B档则容易受资产池质量影响，不同品种间利率差异相对较为明显。汽车贷款类和消费贷款类ABS产品基础资产分散程度较高，优先B档出现违约的概率相对较低，其发行利率相较其他品种处于相对较低水平，从年末情况来看，优先B档发行利率上行幅度低于A档上行幅度。

（5）优先档产品信用评级较高

2016年银行间信贷资产支持证券依然以高信用等级产品为主，108期产品信用等级均为A-以上评级，其中优先A档产品均为AAA评级，从各期产品的分层结构来看，产品结构以AAA和AA+评级为主，其中AAA评级证券的发行规模为3062.34亿元，占总发行规模的78.35%，目前银行间市场上发行的产品在基础资产选择、产品结构设计和增信措施设置等方面都进行了严格的风险控制，因此其产品整体信用评级水平均较高。

2、银行间资产支持票据发行情况回顾

资产支持票据的交易结构可分为两种，没有特殊目的载体（SPV）参与的抵质押结构和有特殊目的载体参与的破产隔离结构。抵质押结构的资产支持票据，由于没有特殊目的载体的存在，无法实现破产隔离，对于发行人而言也无法实现出表。

在2016年以前，银行间市场发行的只有抵质押型ABN，发行总额占银行间资产支持证券的发行总额不高，今年自远东国际租赁有限公司在银行间市场发起首单信托型ABN——远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据以来，银行间共计发行6单信托型ABN，发行总额为151.57亿元；占银行间资产支持证券发行总额[1]的3.98%。

[1]信贷资产支持证券和资产支持票据发行总额。

3、全年银行间资产证券化市场动态

（1）不良贷款资产证券化重启

交易商协会于4月19日和5月11日分别发布《不良资产支持证券信息披露指引（试行（以下简称“《指引》”）和《信贷资产支持证券信息披露工作评价规程（征求意见稿）》（以下简称“《规程》”）。《指引》对不良贷款资产支持证券的发行环节、存续期定期、存续期重大事件的信息披露，以及信息披露评价与反馈机制进行了明确规定。《规程》的发布旨在评测相关机构履行信贷资产支持证券信息披露义务的规范性和真实性。5月27日，中国银行股份有限公司在银行间市场发起中誉2016年第一期不良资产支持证券，发行规模为3.01亿元。这意味着时隔八年的不良贷款资产支持证券化再度重启。

2016全年不良贷款资产支持证券共计发行14期，发行总额为156.10亿元。在商业银行不良率居高不下的情况下，不良贷款资产证券化作为处置银行不良贷款、分散风险的重要手段起着重要的作用。

（2）百亿公积金贷款资产支持证券发行

随着国内房地产市场成交量的增加，一、二线城市多地住房公积金贷款额度普遍偏紧，资产证券化成为公积金中心拓宽融资渠道的重要选择。今年5月5日和6月17日，上海市公积金管理中心在银行间市场发起两单规模为148.42亿元和163.17亿元的公积金贷款资产支持证券，发行规模超过今年其他几单总和，推行公积金贷款资产支持证券发行，有利于盘活存量公积金贷款，提高公积金余额的利用率。

（3）交易商协会修订《非金融企业资产支持票据指引》

2016年12月12日，交易商协会公布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称《指引（修订稿）》）及《非金融企业资产支持票据公开发行注册文件表格体系》。

《指引（修订稿）》中在资产支持票据中引入特殊目的载体（SPV）：特殊目的载体可以为特殊目的信托、特殊目的公司或交易商协会认可的其他特殊目的载体，也可以为发起机构。引入特殊目的载体，便于实现“破产隔离”和“真实出售”，同时也保留了现有的“特定目的账户+应收账款质押”模式，满足多样化结构融资需求。

此前银行间市场以金融企业的信贷资产证券化为主，非金融企业的结构化融资主要通过交易所企业资产证券化来进行，此次《指南（修订稿）》引入特定目的载体等方式完善非金融企业资产支持票据发行规则，有助于盘活非金融企业存量资产，助力降低实体经济企业成本和杠杆率，同时也将进一步退订结构化融资市场的发展。未来信托型资产支持票据有望成为银行间市场的主流投资品种。

 

三、交易所资产证券化市场回顾

1、交易所资产支持证券发行情况回顾

2016年全年交易所共发行359期资产支持证券，发行规模为4,355.21亿元，分别比上一年增长了70.14%和113.43%，交易所发行继续保持大跨步的增长，从存量统计来看，年末租赁租金资产、应收账款、基础设施收费权类ABS产品余额比重位列前三，占比分别为20.84%、19.55%和13.79%。从今年的发行情况来看，交易所资产支持证券发行主要呈现以下几点特征：

（1）发行呈现前低后高的特征，年末发行规模降低

上半年企业间资产支持证券发行规模为1,631.86亿元，占全年发行规模的37.47%，下半年发行规模明显加速，仅第三季度发行规模就达到了1,473.96亿元，占全年发行规模的33.84%。不过进入年末，由于受到互联网消费金融概念ABS监管趋严的传闻以及债市调整、发行利率上升的影响，发行规模有所降低，第四季度发行规模为1,249.38亿元，较上季度下降15.24%。

（2）租赁资产ABS发行高涨，小额贷款ABS增长迅猛

从全年发行的基础资产来看，租赁资产类ABS规模最高，其发行总额为1028.64亿元，占比23.62%；我国融资租赁行业公司超过5700家，市场容量接近5万亿[1]，未来资产证券化发展潜力巨大；此外，小额贷款类ABS增长迅猛，全年共计发行44单，发行总额为676.4亿元，发行总额较去年增长近27.48倍，小贷类ABS产品增长迅猛的原因主要在于(a)在交易所储架模式创新的前提下，德邦证券获得为蚂蚁金服的花呗、借呗类消费贷款600亿元的额度；(b)消费金融的快速发展，为小额贷款资产的创设提供重要条件。

（3）全年发行利率呈下降趋势，年末有所上升

从发行利率趋势来看，交易所资产支持证券随着市场认可程度逐渐加深和发行产品的完善，发行利率整体处于持续下降的趋势，此外由于基础资产的种类更加丰富，不同品种间的发行利率差异也相对较大；年末债券市场出现大幅调整，交易所资产支持证券的发行利率也有所上升。

[1]陈琳：中国融资租赁企业已超5700家业务量年底将破5万亿，网易财经，2016年9月2日。

2、交易所资产支持证券评级下调情况

今年交易所有2单资产支持证券，共6个品种的债项评级被下调，被下调的品种如下表所示。

渤钢租赁资产支持专项计划评级下调的主要原因是自2016年5月以来开始出现基础资产承租人无法偿还租金的情况，且跟踪期内渤钢集团处于债务重组阶段至跟踪评级报告出具日仍未完成，其对优先级证券本息承担的无条件不可撤销连带保证责任担保受到严重影响。

永利热电电力上网收费权债权和供用热合同债权资产支持专项计划评级下调的主要原因是上网电价面临持续下滑风险，且主要用热客户已搬迁，供热收入有大幅下降的风险。

3、全年交易所资产证券化市场动态

（1）上交所修订资产证券化业务指南

10月28日，上交所完成了对《上海证券交易所资产证券化业务指南》（以下简称“业务指南”）的修订，此次修订的主要内容围绕ABS的挂牌转让流程的完善；增加特殊情形处理，明确多期、分期、同类项目申报要求；增加发行前备案程序；调整申请材料清单要求；添加附件模板；增加管理人和律师尽职调查内容要求；优化登记与挂牌流程；调整存续期信息披露条款等共计9项内容。

此次上交所对ABS业务指南的修订和完善程度较大，表明上交所进一步支持资产证券化业务的发展，未来交易所ABS有望获得更大程度的政策红利。

（2）德邦证券取得600亿储架发行额度

今年6月，德邦花呗消费贷款资产支持专项计划一次性取得了300亿元储架发行额度，这既是上交所首单储架模式发行产品，也是国内市场规模最大的储架发行产品。除了花呗类消费贷ABS外，德邦证券还在8月获得了上交所关于借呗消费贷ABS的无异议函，目前在互联网消费金融方面累计获得600亿元储架发行额度。11月21日，德邦证券成功发行德邦花呗购物节第一期消费贷款资产支持专项计划，发行总额达到40亿元。

能够储架上百亿规模的ABS产品，其对基础资产的质量要求相对较高，并且在未来期限内有足够的基础资产能够支持其储架的规模。通过储架发行有以下几点优势：（a）提高审批效率，缩短发行时间；（b）降低集中融资的市场压力；（c）储架发行制度有利于ABS产品设计朝同质化、标准化方向发展。

（3）多单ABS创新产品在交易所发行

在资产证券化的实践中，多单ABS创新产品在交易所发行，对这些创新产品的整理如下表所示，这表明我国资产证券化过程正在逐步探索向更深领域过渡，资产证券化作为一种重要的融资功能对于盘活企业资产，优化资产配置起到了重要的作用。

 

四、保交所首单保单贷款ABS发行

11月10日，“长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持专项计划（以下简称“长江养老ABS”）在上海保险交易所正式挂牌发行并交易，该单ABS是保交所自今年6月成立以来的第一单产品。

“长江养老ABS”的原始权益人为太平洋寿险（资产服务商），受托人为长江养老（计划管理人），基础资产为太平洋寿险以保单现金价值为质押的短期贷款，采用循环购买的方式，注册规模为50亿元，首期发行10亿元，期限一年，产品结构上分为优先A级、优先B级及次级三档。

保单质押贷款规模逐年提高，截至2015年末，行业规模已突破2000亿元。保单贷款具有期限短、小额分散的特点，这类业务的发展也带来了保险资金资产负债匹配的新问题。“长江养老ABS”的推出，有助于化解保单贷款业务造成的资产负债不匹配问题，对提高保险市场效率具有重要意义。

 

五、2017年资产证券化市场猜想

（1）继续加强信息披露体系建设

作为一种结构化融资工具，资产支持证券以资产信用为基础，对基础资产的信息披露有很高的要求，既是投资者决策的基础，也是市场定价的主要依据，尤其是市场进入注册制后，信息披露的重要性更加凸显。目前银行间和交易所市场均已建立信息披露的框架原则，下一步则需要进一步细化，标准化和透明化。

（2）零售类贷款证券化或将加速发行

在银行间信贷资产证券化产品中，以企业贷款为基础资产的企业贷款资产支持证券一直占有最高的比重，随着居民收入及消费习惯的改变，以及银行等金融机构业务模式的发展，针对个人的零售类贷款将会成为重要的证券化基础资产，包括个人按揭抵押贷款、个人汽车贷款、信用卡应收账款、个人消费贷款等基础资产，具有同质性高，单笔金额低，入池资产分散等特点，未来有望获得较快的发展。

（3）资产支持票据重装上阵

2016年12月12日，交易商协会发布《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》，将特别目的载体（SPV）引入ABN产品的交易结构，同时明确基础资产范围、参与机构职责、信息披露要求等重要要素。作为非金融企业的证券化融资工具，基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利。2017年ABN产品将有望得到进一步发展，为企业拓宽融资渠道提供了更多选择。

（4）PPP项目资产证券化值得期待

2016年12月21日，国家发改委、中国证监会联合下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称《通知》），要求各省级发展改革部门大力推动传统基础设施领域PPP项目资产证券化，《通知》在重点推动资产证券化的PPP项目范围中，明确提出了四点要求：PPP 项目合同规范有效；项目建设完成质量符合要求；项目已建成并正常运营2 年以上，建立合理的投资回报机制，并已产生持续、稳定的现金流；原始权益人具有持续经营能力。PPP项目一般具有较强的公益性，PPP与资产证券化结合有助于推动基础设施建设，完善PPP项目的退出机制，从而达到稳增长的目的，PPP项目的资产证券化产品值得期待。

以上内容原创作者为周岳，原标题为《【岳读·ABS】燎原之火、方兴未艾——2016年资产证券化市场回顾》，转载自其微信公众号周岳结构金融研究（zyjryj），欢迎关注查看结构金融研究成果。

***往期精彩回顾***

【研报精选】立足“资产支持”、ABN“重装上阵”——《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》点评by招商固收周岳

【干货精选】ABS投资价值及信用分析 by华创债券周冠南

---

 

**点击查看最新精选干货&森浦微课堂内容汇总（1/13更新）**

注册QB账号      免费下载软件（电脑版+手机版）

***QB功能贴士汇总（点击标题打开链接）***

【QB宝典】V2.9，我们愿帮您更多

【线上资金】一键群发、智能匹配，躺着平头寸就靠TA！

【线下同业】精选同业理财&线下资金优质报价

【国债期货】Cheapest to Deliver, Best to Offer（有声版）

【森浦头条】提供实时市场资讯、业内干货、实用QB攻略等信息。你关注的头条，森浦懂。

苦于深度好文没人关注？想提升知名度成为业内风云人物？

只要你的原创内容和金融有关，欢迎投稿至lina.zhang@sumscope.com 你也有机会获得头条推荐和QB手机首页推荐！

手机版QB已更新至V3.5.2，新增首页活跃债券、每日热点Top3、每周热点Top3资讯汇总，每日实时更新线下理财、重点日报、债券日历、优质资讯，还可一键转发优质内容到微信&朋友圈，欢迎下载使用~~

11343    信用债交易群                 （这里只谈信用债）

如何加入【森浦微课堂】微信讨论群？

扫一扫二维码加“森浦头条君”微信并发送您的机构+名字。