【观点精选】“脱实向虚”的两个阶段by龙叔叔
森浦头条
文/龙叔叔 来源于：债市夜谭
自央行2014年开始逐步货币大宽松以来，金融市场上的资金供给充足，金融机构获得的资金价格越来越低。央行通过降准、公开市场操作、SLF/MLF/PSL等各种方式给金融机构注入流动性。流动性中的相当一部分在金融机构之间空转套利，即所谓的“脱实向虚”。这在2016年体现的尤为明显。这种套利，到底赚的是谁的钱呢？
阶段一：金融机构和企业一起赚央行的钱
银行从央行获取低成本资金，投资到收益更高的项目上（债券、非标、类固收、委外等），获取利差；同时，通过加大杠杆，增强收益。银行的各类投资（包括委外）最终流向一定是流向了实体企业。但是这些企业投资意愿并不强烈，在获得相比以前更便宜的资金后，并没有明显扩大投资，很多资金直接有购买银行理财，套取价差获取收益。最终，金融机构和企业都从央行的低成本资金中获利。
我们先看看2015-2016年的回购利率情况：
数据来源：森浦资讯Quoteboard交易所回购
（公开市场操作、SLF/MLF/PSL等利率也是同样趋势）
过去2年（除去2016年的11月份至今），回购的融资成本都是逐步下行并稳定在较低的水平的。金融机构从中获取了大量的低成本资金。
我们在看下2016年全年的债券市场发行情况：
【2016年全年债券发行情况统计】
整个2016年在前10个月利率处于低位时，债券融资规模相比2015年有明显提升。尤其是房地产行业，在交易所获取了超过1万亿的天量低成本融资。
但是，同时M1的增速又明显高于M2。其中部分原因就在于企业融资后并未将资金立即用于扩大生产投资，而是暂时闲置或购买短期理财。
这种套利模式能够持续的条件是央行能够一直稳定的提供充足的低成本资金。
但是自2016年8月以来，央行的态度发生变化，“锁短放长”、“防泡沫”、“货币市场利率加息”等一系列的举措，都意味着金融机构的阶段I的套利模式已经难以为继。金融机构的实际资金成本逐步提升，而存量资产的收益率又处于较低水平，形成倒挂。
这时候，“脱实向虚”可能会进入第二阶段：
阶段二：企业套金融机构的钱，金融机构被两头夹击骑虎难下
很多实体企业在2016年融了大量的低成本资金，但并未做长期投入，而是持币观望。比如说房地产企业，在2016年融资量达到1万亿之巨。商品房销售面积、金额双创历史新高，待售面积持续下滑；但是，房地产开发投资增速、新开工面积增速持续低位。
一方面，近期尤其是2016年11月份以来，金融机构的融资成本一路走高。
以银行存单的利率为例：
在过去3个月，银行存量利率迅速飙升。非保理财价格也是同步上升。
对于非银金融机构而言，其融资成本可以分为自营和投顾两块。自营这块，回购利率和债券发行利率逐步抬升；投顾的续接资金成本也上升迅速。
金融机构的融资成本上升，在17年上半年难以看到明显下行；同时，存量资产的存续票息却不高，甚至倒挂。由于过去的高杠杆，整个金融行业，都面临流动性的短期缺乏，可能患上资金饥渴症。
企业凭借在2016年的融资，可以继续购买银行理财（价格比2016年更好）。这样，实体企业融资得来的钱，可以实现无风险或者低风险的套利。
由此，我们可以得出如下结论：
1． 靠高杠杆套息的方式已经玩不转了。
2． 一些激进的投顾机构，可能撑不到黎明的到来。活下来最重要。
3． 一些实体企业对利率的预判简直比整天研究经济的卖方分析师还要准（要不干吗屯那么多粮食？）
4． 这种搞法，泡沫是防住了。增长从何而来呢？
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