原创作者：周洋，FICCRUC成员，毕业于中国人民大学统计学院，现供职于中国银行投行资管部。       首发于：市场学徒      经授权转载自微信公众号：FICCRUC

 

介绍：此篇内容由小学徒（周洋）原创于两周前的2月25日，首发于其个人公众号 市场学徒 3月9日9:30分，中国发布2月份CPI数据仅为0.8%，创2015年1月来最低增速，远不及预期1.7%和前值2.5%。

图片来源：森浦资讯Quoteboard-财经日历

 

正文

小学徒在前面几篇文章中聊得东西都偏长期一些，这一次决定写点近期的，拍拍2月份的CPI。首先把观点亮出来，小学徒认为，2月份的CPI应该在1.1%左右，比目前市场的预期均值1.5%要低很多。

要预测2月份，首先需要拆解一下1月份的数据，尤其是1月份非食品CPI环比高达0.7%的涨幅，显著超出历史同期季节性水平。数据一出来，很多人都在探讨PPI向CPI的传导正在发挥作用，这是市场熟手的本能反应。但是，小学徒却认真地拆分了一下1月份CPI非食品分项的环比数据，细看之后，怎么感觉结论有点不一样呢？来，让我们一步一步来看一下。

 表1：CPI非食品项及其各分项环比走势（%）

资料来源：Wind、小学徒整理

 表1向各位看官展示了CPI非食品及其各分项在2011-2017年1、2月份的走势情况，表格中第2列对应的是当年的春节假期时间。从中可以看出，2017年1月份CPI非食品项超出历史季节性水平主要是由于交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健和其他用品和服务四项环比表现超出历史季节性水平所导致，衣着、居住、生活用品及服务的表现则基本符合季节性水平。所以，接下来我们分别看一下这四项表现超出季节性水平的分项具体情况是怎么样的。

 

表2：交通和通信及其分项环比走势（%）

资料来源：Wind、小学徒整理

 首先是交通和通信分项，观察表2不难发现，交通工具用燃料、交通工具使用和维修、邮递服务三个子项在1月份的表现均超出了季节性水平，但导致的原因略有不同：交通工具使用和维修、邮递服务的超季节性表现主要是因为“春节错位”效应，直观的例子是2015、2016年春节是在2月份，这两项在同期2月均出现了非常明显的抬升，由于2017年春节主要是发生在1月份，所以这种效应则在1月份的数据中体现了出来。交通工具用燃料的环比走升则主要是因为油价上涨，受国际油价上涨影响，2016年底和2017年中旬我国油价经历了几次幅度较大的上调，这种影响体现在了1月份的数据之中。近期国际油价表现相对稳定，这一影响将在2月份显著弱化。

 

表3：教育文化和娱乐及其分项环比走势（%）

资料来源：Wind、小学徒整理

 其次是教育文化和娱乐，观察表3可以发现，主要是由于同期旅游环比的大幅上涨导致。观察历史数据，旅游价格在春节期间上涨符合季节性规律，唯一不同的是此次环比涨幅相较历次春节期间的表现要略高一些（上一个高点是2012年1月份的6.7%），即春节效应可以解释大半，但涨幅上要略超一些，后期需要再观察一下。

 

表4：医疗保健及其分项环比走势（%）

资料来源：Wind、小学徒整理

 

图1：医疗保健分项环比走势（%）

资料来源：Wind、小学徒整理

 医疗保健是第三项，从数据表现来看，各个分项的表现都要比季节性水平要略高一些，而且春节错位影响在各个子项之间体现的并不是特别明显。小学徒对这一块没有做过持续系统性地跟踪，因此导致1月份超越季节性变化的个中原由无法向各位看官详细提供。但观察历史数据可以发现，2016年以来这一分项的环比水平均处于历史较高位置，考虑到同期非食品项并未出现持续性的高于季节性水平的情况，所以我们可以认为这一分项的影响应相对温和。

 其他用品和服务是第四项，由于统计局并未公布这一分项的具体子项，且这一数据是从2016年才开始公布，但参考2016年的数据表现依然可以帮助我们找到明确的线索。因为2016年的春节是在2月份，这一分项在2016年2月份同样出现了1.6%的环比较高涨幅，和今年1月份1.5%的环比涨幅大体相当。所以，我们有理由相信，春节错位影响应是导致其他用品和服务项环比表现超出季节性水平的重要原因。

 即，综合上面的分析，我们可以得到初步结论，即虽然1月份CPI非食品分项的环比表现显著超出季节性水平，但“春节错位”和油价上涨可以解释其中的绝大部份。既然“春节错位”影响如此重要，那么我们如何衡量“春节错位”影响的幅度呢？一种粗略地方法是，小学徒梳理了2005年以来历年1、2月份CPI非食品分项的环比表现（2009年数据受到金融危机扰动，将其剔除），并以是否为春节将其划分为两组可以发现：平均而言，1月份包含春节的CPI非食品分项环比高于不包含春节约0.15个百分点；2月份包含春节的CPI非食品分项环比高于不包含春节的0.29个百分点。即，我们可以粗略地认为，“春节错位”对于CPI非食品分项的环比扰动大约在0.2个百分点左右，如表5所示。

 表5：“春节错位”效应程度衡量

资料来源：Wind、小学徒整理

 

好，准备工作已经做完，下面我们来拍一下2月份的CPI可能读数。首先还是先拍一下CPI非食品项的可能读数：过去5年，2016、2015和2013年春节是在2月份，对应CPI非食品分项环比均值水平为0.29%；2012年、2014年春节是在1月份或在1月末，对应CPI非食品分项环比均值水平为-0.03%；过去5年均值和中位数水平分别为0.16%和0.25%。1月底以来，油价经历过1次下调和1次上调，且调整幅度均相对温和，综合考虑上述因素和“春节错位”影响，保守估计，预计2月CPI非食品分项环比在0.1%左右。观察食品价格高频数据，春节之后截至2月20日，食品价格基本呈现单边回落态势；统计局公布的高频数据显示，2月上中两旬均价基本与1月同期持平，为了保守起见，这里预判2月CPI食品分项环比在0.5%附近。基于对2月份CPI非食品分项和食品分项的预判，可以得到2月份CPI同比水平在1.1%左右（见表6）。

 表6：2017年2月CPI同比预测（%）

资料来源：小学徒整理

 

好，小学徒的分析到此结束。当然，作为分析师的标准姿势，小学徒已经坐等被统计局打脸ORZ。

 

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