文/建宽      来源于：ABS行业观察

一、   永续债券

（一）永续债券

永续债券，又称无期债券，是指没有明确的到期时间或者期限非常长（一般超过30年）的债券。永续债券一般以3或5年为一个计价周期，在一个计价周期内该债券的利率锁定为一固定水平，发行人按该利率水平向投资者支付利息，在债券的每个计价周期末，发行人有权选择是否将债券赎回。即通过无固定期限实现“永续”效果，通过约定还本付息义务成为“债券”产品。

永续债也被称为“债券中的股票”，因为永续债发行人不仅没有固定的还本期限，同时在永续债的每个付息日，发行人也可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息，推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制，亦不被视为违约行为。

（二）永续债特点

1、清偿顺序

永续债的清偿顺序一般为次级债务，优先于普通股与优先股，也有一些设置为和普通债券清偿顺序一致。但目前国内发行的永续债多数无次级属性，即在发行时约定永续债券在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还债务融资工具（或负债），即在破产条件下并不具有次级属性。

2、期限与赎回条款

永续债没有明确的到期时间或者期限非常长。实务中，永续债券一般都带有赎回条款，即发行人在条款约定的时间点或者时间段内拥有按某种价格赎回永续债券的权利。比如发行结束3、5或10年以后开始设置发行人赎回权。不少永续债的赎回权还不止一个，赎回价一般为面值，有的还规定了最后赎回日，这使得多数永续债的实际存续期并非“永久”，甚至在第一个赎回点就被全部赎回的永续债也不少见。

3、票息和利率重置条款

永续债的票息水平一般高于同级别的信用债。而且多数永续债设置了所谓的“利率调升条款”，即对永续债在进入赎回期之前和赎回期设置不同的票面利率，后者一般高于前者，这样的安排实际上达到了刺激发行人赎回债券的效果。

4、利息延迟支付

永续债的发行人可自主决定延迟支付利息或在一定条件下强制延迟支付利息，且一般还约定下列相关条款：延息累计/免除：延迟的利息可约定累计（复利/单利），也可约定免除（有条件/无条件）。

5、股息推动和停发机制

永续债的发行人向清偿顺序相同或靠后的证券派息时，必须向永续债券付息。永续债券利息未获全额清偿前，清偿顺序相同或靠后的证券亦不得派息。

6、无违约/交叉违约事项

除有明确期限产品的到期偿付外，无任何事项（比如票息推迟等）可构成发行人在永续债券项下的违约/交叉违约。

7、具备权益属性

符合《企业会计准则第37号——金融工具列报》（财会【2014】23 号）和《关于印发<金融负债与权益工具的区分及相关会计处理规定>的通知》的企业发行永续债券，可以计入公司权益。

 

二、国内永续债发行梳理

永续债的概念来自于国际金融市场，国际金融机构一般将永续债归类为混合资本工具（介于普通优先级债务与普通股之间的全部资本工具的统称，通常兼具债务和股权两种特性）。目前，我国对永续债在政策或法规上没有具体的规定，永续债也没有作为独立的券种出现，但具有“永续债”特点的债券创新受到了监管层的鼓励和支持，并且呈现出快速增长之势。

国内永续债可以分为“可续期债券”和“长期限含权中期票据”（以下简称“永续中票”），其中可续期债券的又包括由国家发改委审核并在银行间市场发行的企业债券和在证券交易所发行的可续期公司债券两种（为简明辨析，以下分别简称“永续企业债”和“永续公司债”）。

自13武汉地铁永续企业债始，近年来我国永续债发行呈现出大幅增长，反映出永续债受到了市场的追捧。2013年发行2期，规模33亿元，2014年发行32期，规模806亿元，2015年发行187期，规模3644亿元，2016年发行215期，规模2934.58亿元，四年间期数和规模均增长了约100倍（已剔除因垮市场发行而重复的债券及私募永续PPN)。

图1：近四年国内永续债发行量

                                             

从存续种类看，永续中票无论在只数和规模上都占据了主要地位，均在85%以上。而永续企业债和永续公司债，则在2015年之后开始放量，目前已成为永续债新增市场的中坚力量。  

图2：国内永续债存量品种分布

从发行主体评级来看，存续的436只永续债共涉及269家发行主体，其中主体评级AAA的117家，AA+101家，AA的47家，AA-的3家，评级为C的1家。

从各品种来看，受证监会监管条件限制，永续公司债的发行主体评级均在AA+以上，债项等级均为AAA；永续金融债发行主体均为持牌金融机构，主体评级亦均在AA+以上。永续企业债稍有不同，仅一家主体发行人主体评级为AA（温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司）,其余亦均在AA+以上。永续中票的发行主体级别则跨度较大，发行时主体评级均在AA以上，但因信用风险事件影响，目前已有4家企业主体评级为AA-（含）以下，存续永续中票高等级主体(评级AA+以上)的共190家，占比仅为48.97%,尚不足一半。

从发行主体行业分布来看工业企业占比较高，达48%，其次为原材料和公用事业类，各占12%。如果从发行主体信用资质来看，城投企业占比则达46%，接近半壁江山。

图3：国内永续债发行人行业分布

从发行利率来看,交易所永续公司债整体发行利率较低,平均利率为3.58%(未考虑年限,交易所永续公司债多为3+N年)，永续企业债平均发行利率为3.39%，而永续中票由于发行主体资质参差不齐，平均发行利率较高，为5.15%。

同期比较，2016年全国共发行一般企业债495只，其中AAA评级91只，平均发行利率3.70%。交易所发行公募公司债882只，其中AAA评级公司债306只，平均发行利率3.34%,一般中期票据898只，平均票面利率4.16%。永续公司债、永续企业债、永续中票平均发行利率分别比同类产品高24bp、-31bp、99bp。

 

三、 永续债发行意义及品种选择

永续债发行人的发行动机基本可以归结为如下几方面：

一是券商等金融机构，通过各种形式的永续债补充资本金；如中金公司通过发行永续次级债“15中金Y1”补充资本金10亿元。

二是锁定长期限融资资金，同时发行人通过设置赎回权等掌控实际期限。永续债无固定到期，为从事长期资本投资的企业提供了一种长期资本来源。如“16陕高速可续期债01”募集资金10亿元，全部用于宝鸡至汉中高速公路坪坎至汉中段项目，而根据该项目财务测算，项目运营期第16年才能实现盈利，通过发行永续债完美解决了长期资本来源问题。

三是修饰财务报表，改善资本结构；我国债券市场历经多年发展已日益成熟，一些企业在银行间、交易所均已发过各类产品，部分企业债券发行期数达三四期，资产负债率在70%以上，再融资空间受阻。而发行永续债券一方面不受证券法规定的债券余额不超过净资产40%的，另一方面可计入权益，降低资产负债率，起到优化财报的作用。

由于我国永续债没有固定的券种，目前可以选择以企业债、中期票据、定向工具和公司债等方式发行。这些债券类型由不同的监管部门监管，发行也需要满足不同的条件。主要条件见下表：

注：发行以上债券的，需同时满足该类一般债券的准入标准；如小公募永续债券，需满足交易所负面清单要求。

以上内容由建宽提供，原文标题为《【永续债专题】国内永续债发行统计（一）》经微信公众号ABS行业观察授权转载，版权归原作者持有，更多精彩内容欢迎关注微信获取。

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