原创图文/where春儿       来源于： 漫读金融

这是一篇表里表气的文章。

市场上热议的资金面或流动性，是紧？还是特别紧？

别靠感觉，要靠理性。（本文只讨论逻辑，不判断松紧）

央行的表

流动性是怎么流起来的？

我们先去看金融市场的源头——央行的资产负债表。

打开央行官网找到今年2月的资产负债表，看起来晕？

别怕，我们抓大放小，把它简化成更直观的：

当然，有些变动是央妈主动发起，有些是被动的。

 外汇。

最大的资产项，占了六成。“世界工厂”赚的外汇到银行换成人民币（结售汇），银行再跟央行换成人民币（记入存款准备金）。因此，一笔外汇占款就形成了一次基础货币投放。它增加说明基础货币放得多，央妈看情况进行反向调节。

对其他存款性公司债权。

央行通过公开市场操作（逆回购、各种粉等）、结构性货币政策、再贷款等，主动放水给存款性公司。目前公开市场操作（OMO）日益常态化，调准备金率和调息工具用得相对少，操心的专家认为过于依赖OMO，导致利率传导紊乱，大家难猜上面的心思，货币市场动荡。但高瞻远瞩的央妈主要目的不是让你猜中的，前两者动用前需走行政机制，也易招来其它部门的“关心”而且调准是猛药，调息还受汇率掣肘，比较下来还是OMO最灵活方便又低调，如果利率走廊建好了，也有利于稳定预期。

储备货币（基础货币）。最大的负债项，包括货币发行和准备金，其变化要注意节日取现和银行缴准时点。央行调整其他科目，是要确定一个“合适的”基础货币，最终确定广义货币量。

政府存款。财政收的税等收入存入央行，变化有季节性，每季度初财政存款大量回笼央行，年底两个月释放市场。缴存会引发货币市场流动性被动收紧，同时要注意财政刺激政策。

发行债券（央票）。发行央票说明央行从金融体系换回流动性。当外汇占款急升导致基础货币泛滥，可发央票进行冲销。但发央票要付的巨额利息会干扰货币政策，也“挤出”了其他债券，而且近年外占减少，所以央票现在用得少，更多转向以国债为内容的公开市场操作。

总结央行表特点：规模大、结构单一，主动性空间不大。（与经济改革和转型的背景有关）

OK，现在看变化量。把今年2月和1月的数进行轧差（同样可比季度变化、年度变化，和比率变化，看你怎么用）。

于是得到一个差额表： 

发现什么秘密了吗？

对，这个表基本说明：货币在回笼。财政存款增加（部分原应1月缴的税收因春节改为2月缴）；外汇占款、再贷款及OMO都在减少；基础货币中的货币发行减少1.7万亿，准备金等增加1.2万亿，都是收紧。结果2月的表缩水了。

说明啥？

说明2月份流动性收紧。

银行等的表

除了央行，还要看货币流动的下面几个层次：大行、小行、非银金融机构、企业、居民等。

这是一笔资金从上到下在各表间旅行的简单例子：

 货币从央行流出、在金融和非金融机构及实体表内滚一圈，货币流转带动实体信贷扩张，同时也是一次扩张各级资产负债表、金融机构加杠杆之旅。最终会回流到央行表。

当然，每过一手，上一层都要揩一手油。

央行向银行层、银行向实业层，从上向下的流动，才会扩张货币，而同层流动一般不会，你借钱给老王，不会增加M2。但是，银行同业之间的资金流转，就复杂了。

问题就出在“同业”上！

     银行的信贷规模和投资一直受严格监管，在套利动力下，银行通过各种同业业务投资表外的非标资产来规避监管，银行非标业务快速扩张，影响金融稳定。

       为此14年127号文规定：银行同业融入资金（如同业拆借、同业存/借款、买入返售/卖出回购等）不得超过总负债的三分之一。但为了推进利率市场化试点，新生的同业存单（CD）不在这“三分之一”内。尽管它们本质上都一样，都是同业资金的融通。

中小行不象大行那样方便从央妈那里拿“粉”，又拉不到太多存款，既然口子都开了，大家就别客气了。于是中小银行开始大量发行CD，快速扩大负债，但小地方哪有这么多贷款需求，于是拿去投资理财、非标、债券等赚利差，拆短借长，扩大自身杠杆。

这是小行扩表的一个极简例子：

结果，货币流动的链条变长了，变绕了，利息被分摊在各个链条中，大家追逐资本的利润，加剧了结构性的错配，虽然最终也流到实业（实业衰也是原因，而且很多流入房地产），但中间层大量资金空转，央妈又指导又喊话又定向，资金传导却不达意，极大干扰货币政策。

激进的小行资产负债表快速扩大，有些贷款规模仅几百亿的小行，甚至把资产做到上千亿。

这些表看起来漂亮，也不过是个模型，戴这种表的一看就是虚荣（虚假繁荣）！而习惯主动负债的小行和非银会有“钱很多”的错觉，又进一步加大投资冲动，加剧杠杆和错配。

“表”面上的繁荣，实际很脆弱。

所以，只要上层有风吹草动，比如“粉”的价格提高，恐慌情绪导致基金赎回，中小行和非银们就会手忙脚乱，补仓的，求钱的，都“感觉”钱荒了，但实际上，整体流动性紧张吗？未必。

更别提真格的去杠杆了，如果大行也难以平准备金头寸，小行就更难借到钱，货币市场利率高涨。

总之，造成一个尴尬现象：

上面是最基础的分析方法，但我们看问题一定要坚持大局观。所以还要看：

监管面的变化

央妈早就提醒我们，她现在是“稳健中性”！要宏观审慎！防风险！控泡沫！防“脱实向虚”！

并且开始行动。

用MPA制约熊孩子们无度的资产扩张；逐渐进行“锁短放长”；多次提高逆回购、MLF等的利率；考虑把CD纳入同业负债……

央妈绝对是女汉子，说到做到，出手稳准狠，总之，就是让熊孩子们加杠杆、错配的难度加大！

风向如此明显，就差大喇叭在耳边喊：

•       风险，请注意！风险，请注意！

但有些熊孩子就是不好好听讲。水位稍微降了一点，就露出一堆光屁股裸泳的，为维持之前的扩张惯性，只能出高价求雨，毕竟活下来才是最重要的。

意外或非常规事件

除了常规性的准备金缴存、财政缴款、MPA等，市场还会有意外冲击，比如美国加息影响资本外流与国内货币市场利率，光大转债冻结资金带来临时资金缺口，等等。天干物燥，小心火烛，看资金面自然也要一并考虑。

 

以上是分析资金面常用的逻辑方式。

喜欢，就干了这碗资金面！

以上内容由where春儿原创，原文为《漫读金融| 资金面是一碗什么面？》  经作者授权转载自其微信公众号漫读金融（springloveart），欢迎关注获取更多精彩有趣内容。

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