【森浦微课堂】境内人民币债VS香港美元债—中资企业国际化融资解读by浦银国际尹哲

2017-04-14 09:56:23 森浦头条

此篇内容源自森浦微课堂第6期【境内人民币债VS香港美元债—中资企业国际化融资解读】，由浦银国际控股有限公司跨境业务部高级副总裁尹哲主讲。

课程大纲

香港资本市场的发展里程及现状
为何美元加息、发行成本增加的此时却迎来了中资企业美元债发行的高峰？
香港美元债发行、投资机遇简介

讲师介绍

现任浦银国际控股有限公司跨境业务部高级副总裁，毕业于上海大学、上海财经大学法学、金融学专业。多年工作经验聚焦债券承销领域，曾任浦发银行总行投资银行部债券发行主管、德邦证券资本市场部副总经理，创立微信公众号及QB专栏：尹哲说市场，对境内全品种债券及境外债券市场有较为深入的研究与实际操作经验。

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直播间热门问答

Q1：请问现在发行海外债只要备案吗？不需要先申请额度吗？
A1：根据发改委的2044号文案，任何符合规定要求的企业都要进行事先的一个报备。那么这个报备的意思并不是我们好像理解的发行完毕后去报备发行要素就可以的，中国有中国的特色，实际上报备的
制度还是存在审批的意思。基本上企业要发行美元债券的话，首先是要向所在省的省发改委进行一个报备，然后由省发改委提交国家发改委，对应的发改委的布式是发改委的利用外资和境外投资司。通过这个司的报备才可以获得一个额度，在这个额度上下进行境外债的发行。这个问题是存在的，表面看起来它只是一个备案制，但实际上还是一种事前申请额度的方式。而且各个省他在执行国家发改委的政策的时候会有一些微小的不同。比如我们关注到江苏地区对于层级较低的平台类企业那么可能就会提出更严格的一个所谓的报备要求。在获得发改委的备案通过以后，你才可以具体去安排在境外的项目实施和一个债券发行工作。所以说这块境内的监管还是比较严的。但至少他没有对于你的这个发行主体或你的募集资金对应的用途做些硬性要求。那么相比境内，不管是发改委自己的企业债也好，还是银行间证监会的债券品种而言的话，那么它是政策上出现了一定的宽限度的。

Q2：请问境外债和海外直贷的区别在哪里？
A2：主要体现在一个期限上面。海外的直接贷款目前主要都是一年及以下的。那么海外债券，目前我们根据投资人的需求普遍我们会发行三年期到五年期。但是在理论上你可以发行更长期限。目前最长的话是有十五年期，直接十五年期的债券或者说你可以发行永续之类。对于企业应用长期限资金而言的话，肯定是在境外发行债券比去做一个海外银行直贷更能符合贴合企业的要求。

Q3：中资企业目前发行海外债时使用ndf对冲汇率风险的情况常见吗？
A3：这个问题我理解为在海外发债后它如何去对冲，因为币种不同，对冲的一个汇率风险的问题。因为你融的是美元，而你在境内想要使用的本币是人民币，那么如果你要完全对冲这样风险的话，只有一条，你要去进行一个锁汇的操作。简单来说，就是即期结汇了以后，比如说三年期到偿还的时候我再去做一个购汇。但是目前这样一个锁汇的成本是非常高的。因为人民币相对于美元是处于一个贬值的状态
和时间点。这样的话，虽然计算下来的一个整体锁汇成本大致可能要达到百分之二以上。那么现在的话可能是随着美元暂时性的走落可能相对有所缩改。所以可以看到真正完全锁汇，它的成本还是相当
的高的。那么如果想降低这个锁汇的成本的话，其实也有一个非常简单的逻辑，就是做一个循环发行，也就是结新还旧的方式。到了你三年期以后，快要偿还之前，你可以去发行一个同样金额的新债。
由于你发行的新债也是美元，因此就不会面临一个这样的汇率损失。

Q4：大量房地产企业和融资平台发行美元债，万一人民币大贬值，美元大升值，发行的美元债除了利息成本，还有汇率成本，到时候会不会大面积违约？外汇管制趋严，以后资金怎么出境还款？还款来源
如何？
A4：但不同类型的企业对于是否锁汇和能够承担多少锁汇成本有不同的要求。所以也就事论事吧。相对来说，去做一个循环发行肯定是一个相对比较好的选择。但也存在以后如果发不出来，面临偿还的压力怎么办的问题。说的没错，现在其实到海外发行美元债的话，大量都是地产企业和地方的一个融资平台。那么它们这两类企业主要发债的一个动机是境内的话，它的一个融资渠道受阻。针对您说的这个汇率成本的问题，刚刚在谈锁汇成本的时候也提到了，相应这块的锁汇成本是比较高的。但是您说的这个外汇管制趋严以后怎么出境还款的问题，我觉得在现有的制度上的话不存在这样的问题。因为境内的中资企业要发行美元债券的话，不管是地产还是融资平台的话，都肯定要向发改委进行一个报备。那么发改委的报备批复会抄送给外管局，那么外管局会给你一个使用外债的许可。凭着这个许可，就可以到商业银行去开立外债登记账户。在这个外债登记账户上的资金是可进可出的。那么在可进可出的状况下，你债券到期，比如说三年期以后，那么相同额度上下的资金，你可以重新做一个购汇去偿还你的债券的本息。对于是否会出现大面积违约这样的一个情况，这个问题不分境内境外。这个回到本身的话还是处于中资企业一个偿还能力的问题。但是融资渠道是多样的，我相信对于任何企业而言的话，它都不会只依赖一种方式去进行融资，比如贷款或是债券，只要它有一个渠道相对是通畅的，那么我相信在未来要还款时都会想出办法。

Q5：县级城投发行美元债符合门槛要求吗？
A6：关于县级城投发行美元债是否符合门槛要求这样一个问题呢，首先我要说不管是境内的监管要求还是到香港市场这个境外发行的实务来看的话，没有提出过一个明显的门槛。那么客观来说，中国很大，各个地方的一个经济发展水平和它本身的一个经济发展模式不尽相同。那么你说到一个县级城投，其实东部沿海地区一些比较发达的区县和县市的话，它们可能会比西部的一个省的GDP还要高。那么最终到海外去发行的时候，国际投资者会说你中资企业在海外的这些分支机构主要看的还是你的一个国际评级。如果说你的国际评级能够达到一个比较高的水平的话，也确实证明了你的经营情况和你的违约概率是比较低的。那么像这一类的城投平台的话，它是完全可以选择去做外币债券发行这样一种方式的。

Q6：现在国家发改委还允许房地产企业美元债备案吗？
A6：目前阶段是肯定允许的。从这两天的发行实务来看，两三个星期之前的恒大；这周刚刚完成发行的金轮天地，南京的一个商业地产企业；还有MOMA当代置业，还有这个后面可能还会发行的时代地产之类的，全部都是地产企业。所以我想说呢，就是我们去看香港市场或是外币市场这个境外市场外币债券的时候呢，一定要把它分开看。境内监管的一个要求和境外真正投资人投资的一个实际情况。那么作为境外投资人而言的话，地产是近些年尤其是16、17年可以说它是最大的一个发行主体吧。所以说至少在境外投资人这一部分的话，是不会对房地产企业去有一个明确的要求。但是境内的监管会不会对于这块未来去做差异化的管制的话说不清。

Q7：在获得发行资质后，有没有一个限定的发行期，过期就不得发行了？
A7：这个是有的，发改委的批复的话一般会带一个发行期的限制。比如说一定要在今年630之前去完成发行。这个的确是有的。