原创作者：Alex   来源：看债（微信号kanzhai）

 

在一年多以前，汇率并不是一个被十份关注的指标。彼时，市场上热衷谈论的仍然是热钱以及人民币升值预期。2015年上半年，轰轰烈烈的“一带一路”引燃了对于人民币国际化的憧憬，人民币的升值通道甚至被当作了一件理所当然的事情。

直到2015年8月11日，811汇改十周年之际，央行在这个具有纪念意义的日子里宣布完善人民币中间价形成机制，实质是松绑人民币汇率中间价的管制。当时正值中国A股股灾第一轮下跌后市场惊魂未定之际，国家队正大规模进场托市。但第二次811汇改很快被市场解读为此前一直认为“理所当然”的人民币升值通道出现了逆转，这是一次大范围的市场预期变更，亦成为了A股股灾第二波的导火索。

2015年下半年，在连续的降准降息以及强力政策干预下，中国的资本市场暂时趋于稳定，资产价格开始回升。特别的，房地产取代股票市场，成为新的吸纳货币的资产，快速上涨的房价吸引了许多资金加杠杆投机。逐渐的，在2015年下半年，市场需要为房价的上涨寻找合理的理由。投机者往往不愿意承认自己从事的是投机，在横向对比了中、美、日等国的房价后，市场逐渐开始认为，是由于汇率问题导致了中国绝对值上的高房价，甚至你可以认为中国的房价并不高，只是汇率高估了。

人民币汇率高估在2015年下半年被系统性的提了出来，并形成正反馈，即若投资人认同本国汇率高估，那理性的选择有两个，要么换汇要么投资实物资产，总结起来就是不要留人民币货币在手里，甚至持有的资产最好和人民币关系也不大。筛选过后，符合条件的资产有：外币、房产、黄金和原油等大宗商品。

黄金和原油定价权不在中国，且价格形成的主要机制难以被中国投资人影响。但通过各种形式蜂拥出境的货币让人民币承压很大，也给了国际资金做空人民币的理由。2016年新年假期刚过，人民币汇率暴跌，创8年单日最大跌幅，并跌至5年新低。随后公布的数据也显示，在2015年12月，中国外储单月下降了1079亿美元，创史上最大单月降幅。

央行随后大幅度缩紧了本外币兑换通道，但人民币贬值预期已成，能出去的钱蚂蚁搬家式的往外走，不能出去的在国内买房子，房价继续涨，人民币资产价格推升的越高，汇率贬值压力越大，继续正反馈。

央行随后在2016年3月又进行了一次降准，应该说这是一次比较错误的政策施行。降准的本意本来是降低实体经济成本，结果该违约的仍然违约，债券市场反而在2016年的三四月间经历了一段时间的收益率上行。此次降准导致了人民币实际意义上的贬值压力，无处可取的货币继续推升房价，尤其是一些二线城市房价加速上行。

在随后的半年里，一直至今，央行不敢再有任何降准降息动作。债券市场收益率在2016年五一节后结束调整，继续下行，与央行的降准时隔了两个多月。可以说，即使没有降准，债市的收益率仍然会往下走。

另一方面，美元是否加息牵动了无数投资人乃至普通民众的神经。人们普遍持有的逻辑是，一旦美元加息，将吸引资金回流美国，从而对他国汇率造成更严峻的压力。但实际上，在美元加息预期的引导下，美元指数已经上涨了很长时间，但美联储仍然没有加息。美国的核心经济数据谈不上很差，但也远远谈不上有多好，非常一般可能是个比较恰当的形容，可以说基本面并不十分支持美联储加息。

既然如此，为何总有联储官员引导加息预期？因为当下而言，加息预期才是最符合美国利益。口是心非谁可知？

美联储在伯南克时代，最早启动了量化宽松。次贷危机的这些年来，美元的超发可能并没有世界上任何一个货币少，美元超发并不比人民币少。作为一个自由流通的货币，美元被美联储倾洒于世界上任何一个角落。一个被人民币贬值和美元升值预期引导的中国投资人，一定会将人民币资产换为美元，转而投资于美国的股票、房产。资产项下的美元回流保证了美国资产价格的稳定，亦促进了美国经济的发展。最终，美联储通过一次又一次的引导，通过美元回流实现对他国财富的变相掠夺，并维持本国经济的增长。

投资人想听什么，美联储可能就会讲什么。投资人担心美元超发太多，联储会讲会考虑QE的退出。投资人担心加息会影响美国经济，联储会讲我这个月先不加息，但三个月后还是有可能加息的，你们要做好准备哦。

真正要加息，何必要说这么多，讲这么多，这么长时间了还不加呢？不想加，不敢加，又想引导资金回流，所以美联储一直在动嘴皮子说而不做。毕竟，一旦加息，可是会真真切切的应该到本国制造业的竞争力。反过来分析，如果美联储开始对加息表现出鸽派，反而加息的可能大增。原因是此时可能蜂拥进入的国外美元已对美国经济造成了负面压力，比如美国的房地产价格被国外买家推升的过高，美联储不再希望短期内美元回流过多。

距离十二月的联储议息会议还有两个月。目前联储的加息预期正盛，即使十二月加息，市场此时亦已基本反映加息预期。若11月联储表现鸽派，市场对加息预期冲淡，反而会加剧十二月的风险。

考虑到联储当前对于加息可能心口不一的变现，以及市场已用了很长时间充分反映了美元的加息预期，在当下继续谈论美元加息对人民币汇率的重大影响可能不再合适。在十一假期期间楼市新政出台后，中国的房市泡沫有望得到控制，对于中国资产价格风险的担忧应当减轻，人民币汇率将区域稳定，可能还会略有升值。

中国的利率市场化将继续推动债市收益率的下行，资金成本的继续降低将会推动私人部门的投资回暖。国际上，人民币已加入SDR，人民币国际化符合中国国家利益，中国也需要人民币国际化这个大故事来推动更多的投资与贸易，停滞近一年后，人民币国际化进程有望加快，当局将全力维护人民币稳中有升的格局。

 

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