【干货精选】研报上的“缴税，缴准”对资金的影响你真的懂吗？by窗口说

2016-11-02 09:22:47 森浦头条

原创作者：窗口说来源于：窗口说

引言：

银行间市场流动性测算对窗口君来说一直是个迷也是一个困惑：这个月缴准了还是退缴了？这次这么紧张是因为缴税？缴准和缴税又如何框算的？对流动性冲击有多大？在阅读研报时，也只是“国缴税影响”一句话简单代过，有幸在银行间市场待了三年，平时与小伙伴交流时也向他们请教相关的问题，也只获得一知半解。最近因为资金面较紧，跪钱跪到害怕，因此就着手研究一下，找遍市场并没有相关的书和研究报告来解惑，因此，窗口君就自己动手整理的一些资料，自己YY加上与大神请教的结果汇总研究，算是略尽绵薄之力，希望对各位增加资金市场的理解有一定的帮助。

由于在银行间市场都是各路大牛和大佬，身边有太多优秀的朋友和前辈，窗口君十分佩服，自认为难以企及，窗口君才疏学浅，行文和中研究可能有不妥之处，还请大路大神多多赐教，批评指正。

本文将从银行缴准和缴税入手分析对银行间流动性的影响。

一、分析缴准影响

在讨论银行缴准前，我们先说说银行非常重要的流动性管理部门----司库

银行司库是干什么的？经过与银行的小伙伴了解，简单来说就是银行里面资金管家，就像是一个槽，一边是资金流入，一边是资金流出，司库的职责就是保证资金流平衡，是银行的资产负债管理的重要闭环，是全部资金流动性风险和利率风险、汇率风险的管理部门，是银行存放和汇付资金及缴准的地方，同时也对银行发债和资本进行管理。司库的作用可以让行长了解银行的经营情况和利润情况，还对银行投资策略具有重要参考意义。另外，银行司库是没有留存收益的，但是业内有的银行存在代理司库的情形，需要保留一定的备付金满足资金结算需求。

银行后期经营的过程中，通过客户经理拉存款以及个人储蓄，增加了银行的资金，这也是银行的负债（需要支付存款利息），这笔资金在满足银行储户日常支取的前提下，需要寻找投资渠道，将资金使用，诸如贷款、买债。银行需要进行资产配置，赚取中间的利差，于是到了资产端。银行在实务中，满足其各种资产配置时，最重要的是满足客户的资金随时提取和结算的需要，但是每天客户提取的数量不一定，有时10亿，有时50亿。因此，银行账上不一定要留有那么多的资金。如果当天万一不足（入款<出款），银行就去银行间市场借钱，反之，银行就去银行间市场出钱！那借多少钱，借什么期限？出多少钱，出多少期限呢？用什么业务品种借钱？用什么资产来进行配置？这都是司库要干的了（脑补下司库是多么牛逼的工作）。我们每天在QQ上看到的各银行的借钱和出钱，基本司库发给交易员的指令。

再说说准备金。一般我们说的准备金是法定存款准备金。就是央行为了防止商业银行过度放贷而规定商业银行等金融机构，按照一定比例要在日终存放央行的资金。其中大型银行比例较高（17%），中小银行比例较低（15%）。众所周知，银行具有信用创造功能，银行放出一笔贷款，贷款又存在银行，形成的存款，该存款又衍生出了新的贷款，如此循环，就是一个信用创造的过程，银行的存款会不断的增加，贷款也不断的增加。央行的法定准备金也是出于防止信用过度创造。因此，我们就可以发现，基础货币=基础货币=现金+存款准备金。

如果法定准备金率是16%，超额准备金率是2%，则银行真正每日留存的准备金率是18%（法定准备金率＋超额准备金率），那么不考虑现金部分，极端情况下衍生出的最大货币总量就是：基础货币量／18%＝基础货币量*5.56，（宏观经济学的知识）。而存款准备金就是货币总量*存款准备金率＝基础货币量*5.56*0.18%＝基础货币量。

我们来感受下降准威力：当前的基础货币总量为28.9万亿，假设央行准1个百分点即：15%。最大的衍生货币量：28.9/15%-28.9/16%=12.04万亿。由于各种传导机制效率不一，以及种遗漏，简单粗暴地将衍生货币打个8折，也有9.63万亿，达到了基础货币的33%，word天呐~~国债是不是又要下个20BP？是不是要上天了？

备注：文中基础货币引自Wind数据库（28.9万亿）很多人也包括窗口君觉得奇怪，不过就不要过度在意那个数的准确性了，目的主要是感受降准影响有多大，明白其中的原理。

准备金为旬缴，每旬5日根据当旬的日均余额进行清缴，缴准量=本旬日均余额*存款准备金率，实行差额清缴。本期法定准备金账户余额=期初余额+本期增加-本期减少。准备金账户余额就是每天红线，每天17:00大额系统支付关闭，人行就会把红线以下的部分瞬间冻结，而红线以上的部分，仍可使用，我们称之为超额准备金。到了每天早上9:00大额支付系统开启，红线以下恢复使用。

因此，做资金的肯定听说过直连户，而且直连户很好借钱，那什么是直连户呢？只有拥有法定准备金账户的机构才能称之为直连机构，他们的准备金账户捆绑着上清所和中债登的资金账户，（这里注意！不是所有的银行都是直连机构，有一些小的农商行和小的联社是没有的，挂靠在大农商、省级大联社的准备金账户上）。而到了早上9:00，直连机构可以自动解冻，可以在第一时间准点、自动还钱堪称特高效，直连户牛X之处也在于此。

如何框算银行缴准对流动性的影响？我们根据银行存款的规模乘以相应的准备金率，根据红宝书的观点，大银行对市场的流动性的供应约在61%左右，中小银行流动性为39%左右，直接采用其为权重，大型银行存款准备金率为17%，中小型为15%，计算月度缴存准备金数额和相应的货币乘数：（亿元）

我们假定，在前9个月机构平均杠杆不变，也就货币需求量不变，资金量由上到下以一定的比例减少，机构数量不断增加，即在需求量不变的情况下，资金供应量在大量减少，资金的紧张程度由上到下呈现数倍增加，大型机构一般对资金紧张程度感受较少，而中小机构则相对大的多。因此，有QQ上很少看见大型机构到处融资，而满屏借则主要是中小机构。

如下图：

机构越小，则机构数量越多，对剩余资金的需求的竞争更加的激烈。可以推断出，高价格的资金基本是在资金流的末端。

同业拆借资金成本（%）

质押式回购资金成本：（%）

买断式资金成本（%）

二、缴税的影响分析

说明缴税之前，我们先说说财政存款，所谓财政存款：财政性存款主要是财政金库款项和政府财政拨给机关单位的经费以及其他特种公款等。包括国库存款和其它财政存款。国库存款是指在国库的预算资金（含一般预算和基金预算）存款。其它财政存款是指未列入国库存款的各项财政在专业银行的预算资金存款以及部分由财政部指定存入专业银行的专用基金存款等。

财政存款离不开财政收入的增加，因此，到了财政收入端，财政收入表现为政府部门在一定时期内（一般为一个财政年度）所取得的货币收入。依据不同的标准，可以对财政收入进行不同的分类，国际上对财政收入的分类，通常按政府取得财政收入的形式进行分类，这种分类方法下，可把财政收入分为税收收入、国有资产收益、国债收入和收费收入以及其他收入等。

财政收入中，比重最大的是税收收入，这也是为什么大部份研报在框算缴税影响时，直接使用财政收入增量的数据。

注：以上数据均来源wind资讯由窗口君整理

由于每个月财政收入的增量影响市场资金的波动，财政收入大部份为税收，因此我们分析缴税的影响，主要侧重于缴收增量的影响。可以看成，缴税减少资金的流出，税收主要大头为国家税收，地税收占总税收比重较低，而国税税收纳入国库，人行行使代理国库的职责，因此，可以看成缴税是央行资金回笼的一种表现。税收总类较多，汇缴方式多样本文限于篇幅，不进行讨论，统一以月底税收收入增量数据为当月税收增减。

注：以上数据均来源wind资讯由窗口君整理

经过统计，发现税收影响资金面主要在1月30日，4月30日，10月30日。这三个月，增均增量为4688亿元，峰值为1月30日，基本超过5500亿，不考虑降准和其他因素的影响，增量的税收收入可以看成是央行资金的净回笼。

假设，在缴税大月增量税收未上缴人行，商业银行可以用之进行贷款或在银行间市场进行资金套利和资金杠杆操作，这个过程可以看成是信用创造增加基础货币的过程。在上缴税收后，这部分减少的资金量和创造的流动性则影响市场的资金松紧。因此，在每年1月份、4月份和10月份市场流动性紧张。经过我们统计中发现，6月份的缴税和缴准量并不大，因此我们倾向认为6月份资金紧张并非由于缴税和缴准影响，而是金融构的年中考核影响。

资金紧张是必然的，那影响到什么程度？则我们应当关注的，我们分析下，当前市场成交量分布情况，大型国有商业银行、全国性股份制商业银行与城商行约占45.6%，（未考虑大型券商与保险机构红宝书中约占比14.5%），而且处于资金链的前端，据中国外汇交易中心公布的债券交易系统会员单位家数为3151家（未包括广大私募机构），我们简单认为资产规模前600名，占比约20%，称之为大机构，资金占比约60.1%，资金需求量由大型机构先得到满足，余下由广大小机构进行瓜分，大致可以计算扣除大银和以外中小机构剩余资金与需求比=1：2，资金紧张的1月份、4月份和10月份，这个比值会更加夸张。经过测算，在今年4月24日，最高达到了1：25.7，由于量机构借不到钱，因此卖债，获取流动性，造成了债收益率大幅上涨，而4月份一过，迎来了一波牛市。

以上内容经原创作者窗口君授权转发，更多精彩独特的原创观点，请关注其微信公众号（ID：chuangkoushuo）

本文仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

点击查看最新精选干货内容汇总

森浦微课堂

友情提示：电脑端点标题查看课件，手机扫图片二维码观看，如无法打开复制链接浏览器新窗口观看。

第一期：玩“赚”国债期货基础篇（合约要素、定价原理、策略入门）by兴证固收左大勇

链接:http://www.sumscope.com/event/

第二期：玩“赚”国债期货进阶篇（策略设计、应用方法）by兴证固收左大勇

链接:http://www.sumscope.com/event/c2.html

第三期：供给侧改革与利率方向by天风证券孙彬彬

链接：http://www.sumscope.com/event/c3.html

***QB功能贴士汇总（点击标题打开链接）***

【国债期货】Cheapest to Deliver, Best to Offer（有声版）

【森浦头条】提供实时市场资讯、业内干货、实用QB攻略等信息。你关注的头条，森浦懂。

苦于深度好文没人关注？想提升知名度成为业内风云人物？

只要你的原创内容和金融有关，欢迎投稿至lina.zhang@sumscope.com 你也有机会获得头条推荐和QB手机首页推荐！

手机版QB已更新至V3.5，新增首页活跃债券、每日热点Top3、每周热点Top3资讯汇总，每日实时更新线下理财、重点日报、债券日历、优质资讯，还可一键转发优质内容到微信&朋友圈，欢迎下载使用~~

QM群组如下，欢迎申请加入勾搭，这里不止有交易哦！（可直接QM搜索群号或联系张丽娜-森浦资讯申请入群）

10001 线上资金一波流（报价最大群）

10268 银行间海归群（海龟精英群）

10392 银行间隔夜群（隔夜报价群）

10393 银行间7D-1Y群（7天以上报价群）

10396 银行间7天内资金群（7天报价群）

10429 银行间吃货群（吃货集中营）

10946 固收专家交流群（固定收益与QB建议反馈群）

10966 We are 伐木累（轻松闲聊群）

10692 钱钱券券群（资金、债券群）

10750 银行间现券万人交易大群（现券交易群）

10851 线下同业一波流（线下同业交易群）

11015 银行间逗比集散地（轻松闲聊群）

11019 银行间债券交易群（债券交易群）

11072 债券交易交流群（债券交流和交易都可以哦）

如何加入【森浦微课堂】微信讨论群？

扫一扫二维码加“森浦头条君”微信并发送您的机构+名字。