【干货精选】科普贴：中国银行间债券市场by尹哲

2016-10-31 10:06:04 森浦头条

原创作者：尹哲来源于：尹哲说市场

从业以来，不少圈里圈外的朋友会问：你干嘛的？债券是什么？个人可以买吗？看你又是说市场又是说企业的，最近哪只股票好能推荐一下……类似的问题想三言两语回答真不是件简单的事情，由此提笔，从银行投资银行业务从事债券主承销售的角度，简述回顾一下这个我们爱恨交加的市场：中国银行间债券市场。

顾名思义，最早这个市场的确是由只有银行参与的小众市场。提到银行间市场单独成立的原因不得不引据建国以来罕见的金融地震：327国债事件。“327”其实是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称，是炒作颇为活跃的合约品种。“327”这个国债产品兑付办法是票面利率8%加保值贴息。由于“保值贴息”具有不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材。时至1995年2月23日，这个被称为称为中国证券史上最黑暗的一天，中经开和绝大部分的中小散户及部分机构是多头，“空军”主力之一的辽国发抢先得知“327”贴息的消息，立即由做空改为做多，16时22分13秒，依旧坚守的空军主力上海万国证券（后就被合并为如今的申银万国证券，当然，现在再次合并为“申银万国宏源证券”）在最后8分钟内砸出1056万口卖单，使当日开仓的多头全线爆仓。当晚，上交所确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。

具体当事人及机构如何不赘述了，监管上的决策是：1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。而同年，因国债“327”事件影响，国家正式停止一切场外债券市场，证券交易所成为中国唯一合法的债券市场。 1997年上半年，中国人民银行决定商业银行全部退出上海和深圳交易所的债券市场，相当于把商业银行这些拥有大量资金的机构投资者剔出了交易所债券市场。1997年6月，中国人民银行发出通知，决定建立“全国银行间同业拆借中心”开办银行间债券交易业务，由此，“中国银行间债券市场”建立起来。最初银行间债券市场的参与者只有境内商业银行，而后，非银行金融机构、非金融机构、可经营人民币业务的外国银行分行等市场主力金融机构随着市场的逐步准入陆续加入，主要的交易方式包括债券现货交易、债券回购、债券借贷等。

中国债券市场分割很严重，主要包括银行间、交易所以及发改委三大块。

发改委负责企业债审批，审核流程最复杂，主要针对大型企业特别是国有企业（存续期的主力企业主体实际是各个地区的政府融资平台）。
交易所债的正式名称是公司债，由证监会负责审批，在证券交易所交易，主要针对上市公司。审批手续比较复杂（今年下半年“新公司债”审批权限下放至交易所，且私募产品直接试行备案制，流程时间大幅缩减）。
银行间债并不是独立的品种，它只是指在银行间债券市场托管流通的债券，根据期限及发行方式的不同，产品名称分为：中期票据MTN、短期融资券CP、超短融SCP、非公开定向债务融资工具PPN等等，特点是由人行旗下的“银行间市场交易商协会”注册备案，在银行间市场流通。审批手续相对简单、快捷、合理。具体看下图
（注：图表有些过时，信用债的结算交割早已全部转交人民银行旗下的银行间市场清算所股份有限公司，即上海清算所）

“银行间市场”很少被大众熟知，因为：这个市场根本就不让个人投资者进入。

好，严肃的话题说完，咱们来看点实际的。首先，债券市场得有交易场所啊！我们卖债的也得有个地方工作嘛。其实最初我头脑里的场景是这样的：

或者这样：

其实在中国嘛，一切随简，普遍的“交易场所”是：

或者：

笔者的工作场所嘛…更传统一些，接近写字楼里格子间的格局。大家随便想象吧。

银行间债券市场属于OTC市场（Over The Counter场外交易），文字概念上可以理解为没有固定的场、没有规定的成员资格、没有严格可控的规则制度、没有规定的交易产品和限制，主要是交易对手通过私下协商进行的一对一的交易。在中国，此处省略500个字……但交易意向的确是不同机构的债券交易员们线下达成的，然后再通过交易和后台托管平台，具体点击录入并确认交易。联系方式嘛和你想象的一样，就是手机、座机、微信、邮件、传真，高端一点来个iwind、QB、路透RM……以及，我们覆盖面最广的企鹅公司荣誉产品：QQ。笔者的QQ是靓吓人眼的年费超级会员，无暇享受免费QQ秀和各种“特权”，只是为容下那2000+的好友数量。

然后，说说债券这东西是干嘛的。债券是具有法人资格的企业，依照规定的条件和程序在合法的债券市场发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券。以比较常见的银行间市场债券品种短期融资券为例。简称短融、CP（Commercial Paper）。在美国市场，商业票据是以短期融资为目的，直接向货币市场投资者发行。发行人主要是信用良好的各类机构，但随着市场的发展，低信用等级发行人也开始通过信用增进手段以及提供各类抵押品发行商业票据。募集资金使用主要用来补充营运资本以及短期资金。与国内票据市场的“商票”概念不同，短融的含义和英文简称正是借用了美国市场的概念。

举个例子，大家到银行柜台购买理财产品、通过交易软件购买基金产品、打开支付宝APP购买“余额宝”份额，到期后连本带息获得了收益，思考过这类资产管理类产品为何能还本付息吗？答案很明显，他们的投资经理和交易员，参与并配置了债券，用于覆盖寻求稳定收益的那部分融资份额，从而获得收益来兑付你买的产品。理论上，一期发行期限为1年期的理财产品，假设要素为：366天/非保本型/预期收益率4.50%/预售期2天/总1亿元，那么，在两天的理财预售募集期间从我这里参与并最终获配1个亿的15天恒基CP001（新疆天恒基投资集团有限公司2015年度第一期短期融资券），把产品的起息日与这期CP的起息日放在同一天，不就结了吗？

实际却显然没有这么简单。首先你不会那么巧，正好每期产品的募集期、起息日都和债券标的资产的簿记、缴款日相一致；其次你无法保证每期都募集到位且金额不多不少；最后是没必要，干嘛一棵树上吊死，没有明确约定投资委托标的的产品并非只配债券一个品种，存款、股票、定增、资产证券化，乃至现货期货、非标转让、股权投资等等，不同的机构有不同的产品准入标准，不同的投资人也有不同的委托管理要求，在此不赘述，只说明，债券这一产品的存在与发展，是建立在有足够多的市场需求，也就是买方配置意愿的基础上的。

债券的品种，具体到银行间市场的债券品种发展至今，品种已十分丰富，且具有“后发优势”，即可以参照欧美成熟资本市场，再结合我们的国情与体制要求，研发并市场化新的产品种类、新的产品设计，从而更好的满足买方机构的需求。

最后，我想说说这个市场的工作岗位和状态。这是一个古老的职业：

企业需要融资，金融机构的客户经理们就会去营销、去尽职调查，一来二去企业说，好了！就是你们了，签协议吧！——承揽；
机构需要项目，承揽们拉来了项目，不能空口白牙就出去忽悠人买吧？你得有像样的募集说明书等一系列材料，翔实的阐述企业的成立和发展、经营现状、融资规模、发展规划、合规风险等等，不同专业和职业背景的筒子们聚到了一起，笔耕不辍——承做；
承做们的材料准备遵循着规范要求的一系列“表格体系”，光自己写了不算数啊！你得有会计师、律师以及他们背后的机构出具证明佐证——项目组成员；
材料都准备完了，精美的组卷、包装完毕，总不能直接包个券商之家的封套就摆个地摊兜售吧？没错，你得有个权威的机构认证，或叫审批一下。发改委负责企业债、证监会/交易所负责公司债、银行间市场交易商协会负责债务融资工具——市场监管审批机构；
审批完拿到批文了，嘿嘿，我们就出场了。一个字，卖！挂网披露、路演、预销售、预簿记、推介、自持/互持安排，说了好多专业名词，其实目的只有一个：找到合适的买家，完成份额的缴款、起息——承销；
每天那么多债，一级、二级、数不清的零散信息，想找到合适自己的资产，得有人整理、有人把关，当然资金头寸不够或者富余，还得找人借钱出钱呢！——研究员、交易员、信评人员；
终于找到最合适的资产了！收益还不错！得有人决策，并对做出的决策以及背后产品的收益负责——投资经理、基金经理、或者模糊点的“我们领导”；
债券托管结算、资金划转清算、协议起草签批、报告及其他无数点点点的配套事务——行政、后台、助理人员。

一人专岗或身兼多岗，人人都是多面手，对着电脑啃馒头。有人走，有人留，几家欢喜几家愁。

感谢成立和发展并不长的国内债券市场，短短的十年，给了我们机遇、挑战，事务繁冗却乐此不疲，优胜劣汰却前赴后继。汇聚着无数精英人才的债市始终保持着它高速的发展，不断壮大。

突发而述，难免以偏概全，但的确，这就是我们的职业，我们的战场。愿它青山常在、细水长流，让我们陪伴着它，不断成长！

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